2017 年 9 月 15 日
レギュレーションAのTier 2に基づく証券のオファーおよび販売に登録されたブローカーディーラーを利用しない発行者の発行者ディーラーおよびエージェント登録要件
証券取引委員会（「SEC」）によるレギュレーションAの修正は、19年2015月75日に発効しました。これらの修正により、企業は最大255万ドルを調達する能力を通じて資本へのアクセスが向上するだけでなく、以前は証券の公募で発行者が利用できなかった新しいコミュニケーションルールを通じて投資家とコミュニケーションを取ります。 以前は、公募の連絡は目論見書または募集回覧に含まれる情報に限定されていましたが、規則Aの修正により、発行者は、ウォーターズのテスト条項（規則251）に基づくSECへの提出または資格の前に自由に連絡することができます。 、および資格取得後（規則XNUMX（d）（iii））。
これらの通信ルールは、登録されたブローカー・ディーラーの助けを借りずに企業が単独で、つまり話すのを助けることができます。 伝統的なオファリングでは、ブローカー・ディーラーは投資家を発行者に手数料を払う仲介業者として行動します。 一般の人口の中で投資家を探している企業にとって、ブローカー・ディーラーは、規制Aの提供を成功させる必要はないかもしれません。 発行者は、提供に関する独自のマーケティング資料を公開し、独自のオンラインキャンペーンページを作成し、一般にターゲットとする投資家ベースを求めることができます。 これは、顧客投資家の関与に関心を持つ消費者向け企業にとって特に重要です。
ただし、登録されたブローカーディーラーの関与なしに公募で有価証券を発行する会社は、会社が特定の州で発行者ディーラーとして登録するか、その管理チームのメンバーを発行者の代理人として登録する必要があることに注意する必要があります。 この覚書は、そのような登録を必要とする特定の州で証券のオファーおよび販売を行う際の発行者および発行者の代理人の登録要件の概要を提供します。 この覚書は、規制AのTier 2に基づく提供に焦点を当てています。Tier2は提供の州の見直しを先取りすることを規定しており、Tier 2提供に基づいて販売される証券は証券法のセクション18で「対象証券」と見なされます。
プリエンプションは何を得ますか？
規則制定の一環として、SECは規制Aの2 Tierの下で提供され売却された証券を「対象証券」と定義した。 証券法18セクションの下では、対象証券は、州間取引の問題に関する州当局の連邦優先権の行使を通じて、オファリングの州による審査から免除される。 具体的には、18は、対象証券について、「証券の登録または資格の要求、または有価証券取引の登録または資格の要求...」を禁じています。 その結果、州は、発行体が適格性を求めている状態で証券を売却することを申し出る能力を否定することができないか、または規制Aの2 XNUMXの下でSECによって適格とされている。
ただし、この免除は、証券の提供に関する登録要件に限定されています。 オファリング中の仲介業者の登録要件や、発行会社が登録されたブローカー・ディーラーを利用しないことを決定した場合には、ディーラーとして登録する必要があるかどうかには影響しません。 その結果、企業は、ブローカー・ディーラーと協力して、そのような要件を有する州の発行者 - ディーラー登録要件を回避するだけの利点があると見なすことがあります。
それにもかかわらず、多くの発行体は依然として、ブローカー・ディーラーなしで前進することが、発行者 - ディーラーの登録要件があっても最善の利益であると判断する可能性があります。 9月2017は、アリゾナ州、フロリダ州、ネブラスカ州、ニューヨーク州、ノースダコタ州、テキサス州のすべてが、Tier 2の下で有価証券を提供するブローカーディーラーを使用していない場合、さらに、アラバマ州、ネバダ州、ニュージャージー州およびワシントン州では、発行者の代理人が州に登録することを要求しています。
各州に登録するための書類
いくつかの州で独自のフォームを作成していますが、ほとんどの州では、北米証券管理者協会（NASAA）、SEC、または金融業界規制当局（FINRA）によって作成された統一フォームが採用されています。 一般的に使用される形式は次のとおりです。
フォームBD –ブローカーディーラー登録の統一申請書
フォームU-2 - プロセスサービスの統一承諾
Form U-4 - 証券業界登録または移転のための統一申請
完成したフォームU4の提出の一環として、フォームで特定された代理店または営業員は、州のレギュレータに指紋を提出する必要があります。
発行者のディーラー登録が必要な国
まずあなたに目立つのは、イシュアー・ディーラーまたは代理店の登録が必要な州がそれほど多くないことです。 これは、ほとんどの州の証券法では、発行者の役員および取締役を登録を必要とする「代理人」として除外するだけでなく、登録が必要なブローカーまたはディーラーの定義から発行者を除外しているためです。 多くの州では、2002統一証券法（以下「米国」という）を採用しています。 米国のセクション102（4）（B）では、発行体はブローカー・ディーラーの定義から免除されている。 さらに、セクション102（2）の下では、発行者の役員および取締役は、エージェントの登録資格がない限り、代理人ではないとみなされます。 米国は、402（b）（3）のセクションにおいて、発行者自身の有価証券のオファーまたは発行において発行者を代表する個人は、その発行に関連して補償されない限り、代理人ではないことを明確にしている有価証券 402（b）（5）には、有価証券の売却に関連して補償を受けていない限り、発行済有価証券の売却に関する同様の免除が存在する。 統一法案作成委員会は、発行者のために行動し、報酬を受け取った場合、代理人である402（b）（3）および5（XNUMX）発行者自身の有価証券の取引に基づくコミッションまたはその他の報酬ではない」と規定しています。したがって、定期的な給与と給付は代理店登録要件を引き起こすべきではありません。
以下の州は、ブローカー・ディーラーまたは役員および取締役としての発行体の発行体の代理人としての登録に関して、米国を採用していない。 いずれの場合も、ニューヨークを除き、発行者は、30〜60日を要し、必要な審査に合格するまでの時間を含めずに、登録プロセスを見積もることができます。 ニューヨークでは、提出された書類作成はすべて完了することを要求していますが、提出書類は審査しません。
アリゾナ州
アリゾナ州の法律では、州内で自らの有価証券のオファーおよび売却を行う発行者は、アリゾナ証券部門に「発行者 - ディーラー」として登録する必要があります。 アリゾナ改正条項のセクション44-1801（9）（b）の下では、発行体は有価証券のディーラーとして定義されています。 すべてのディーラーはセクション44-1941の登録要件に従います。
州のディーラーとして登録するには、発行者は$ 100の登録料、監査済みの財務諸表、CPAの同意書、州での売上がない宣誓供述書とともに、書式BDを本部に提出する必要があります発行者のプリンシパルが有価証券試験を受けたこと、またはそれに相当するビジネス経験を有する証拠となる。
アリゾナ州では、証券のオファーや売却を担当する役員または取締役は、発行者の代理人として登録する必要があります。 エージェントは、申込者のビジネスエクスペリエンス、指紋、合法的な居住地を証明するための書面審査の合格証明書とともに、申込書X-4に特定の情報を提出する必要があります。 場合によっては、フォームBDで特定された執行役員および取締役は、発行者との立場により十分なビジネス経験を有するとみなされます。
フロリダ州
フロリダ州の法律では、州内で独自の有価証券のオファーおよび売却を行う発行者は、フロリダ州証券部門に登録する必要があります。 フロリダ州法のセクション517.021（6）（a）（2）の下では、発行体は有価証券のディーラーとして定義されています。 フロリダ州の法律では、512.12（1）の規定に基づき、「発行者は有価証券を販売または売却することはできません。 法律は発行体に対し、特定の有価証券の売却のための登録要件を免除しているが、規制Aに基づく証券の公募には適用されない。
フロリダの発行者ディーラーとして登録するには、発行者は電子ファイルシステムを介してForm BDを提出する必要があります。OFR-DA-5-91：発行者/ディーラーコンプライアンスフォーム、財務諸表、コーポレートガバナンス文書、および$ 200の提出料。
また発行者は、関連する人物1人につき$ 4の登録料とともに、U-50書式を提出しなければならない少なくとも1人の関連者を登録しなければならない。 発行者は最大5人の関連人物を登録することができ、その人物は通常、ディーラーのアソシエートとしての関連者の登録に関連する審査プロセスから免除される。 それらの人は依然として指紋を提出しなければならない。
ネブラスカ州
ネブラスカ州の規則では、規制Aの2ティアの下で提供される証券の売却は、ネブラスカ州に登録されたネブラスカ登録ブローカー・ディーラーの代理人を通じて行われることを要求しています。 ブローカー・ディーラーなしで4を販売している発行者は、それ自体が発行者ディーラーとして登録する必要があります。 登録の規則は、ネブラスカ行政コードのタイトル5の章48に記載されています。
発行会社ディーラーとして登録するには、発行会社としてネブラスカ申請書、財務諸表、$ 25,000の保証債券（純資産が$ 25,000未満の発行者には少なくなります）、および$ 100の提出料。 発行者ディーラーとしての登録に続いて、同社は州に四半期報告書を提出する必要があります。
複数の役員と取締役を持つ発行者は、発行者の代理人として2人を登録する必要があります。 これらの人は、発行者ディーラーエージェントとしての登録申請書、$ 40の提出料、$ 15の犯罪歴のリクエストを提出し、ネブラスカ証券法試験またはFINRAシリーズ63試験の合格を証明する必要があります。
ニューヨーク
ニューヨーク証券は、証券の規制について常に外れている。 ニューヨーク証券規制は、統一基準に基づくのではなく、1921で最初に採択されたマーティン法の適用を受け、ニューヨーク一般法の第23-Aとして成文化されています。
マーティン法のもとでは、有価証券の発行者はセクション359-e（a）のディーラーとして定義されている。 有価証券のすべての発行者は、有価証券の売却が確定拠出ベースで登録ブローカーを通じて行われない限り、州内のディーラーとして登録する必要があります。 規制AのTier 2の下で有価証券のオファーまたは売却を行う発行者は、99書式、州通知書およびその他の州通知書、U-2書式、ならびに$ 1,200の法定書類提出手数料を提出する必要があります。 ニューヨーク州はここで役立つ情報シートを提供しています。
ニューヨーク州では、99書式で役員および取締役が特定されている限り、発行人の役員および取締役を営業担当者として別途登録する必要はありません。 ただし、発行者が役員または取締役ではない営業担当者を利用する場合、その営業担当者は、フォームM-2を提出し、$ 150の手数料を払い、FINRAシリーズ63またはシリーズ66試験に合格する必要があります。
ノースダコタ州
ノースダコタ州は、ノースダコタ州証券法のセクション10-04-02に基づく「ブローカーディーラー」という非常に広い定義を利用しています。 その結果、州内の有価証券の取引に自分の口座で影響を与える者は、ブローカー・ディーラーの定義を満たします。 これには、規則Aに基づいて提供されるサービスの発行者が含まれます。
ノースダコタの規則に基づき、発行者は発行者の構成文書であるフォームD-4、フォームU-2、フォームU-2A、発行者/ディーラー活動の宣誓供述書、および提出手数料$ 200を提出する必要があります。
発行者の役員および取締役は、発行者の代理人として州に登録する必要があります。 登録するには、発行者ディーラーの代理店がノースダコタ書式S-5を提出し、$ 60の手数料を支払う必要があります。 ノースダコタでは、発行者の2人の役員または取締役が、筆記試験に合格することなく代理人として登録することができます。 63シリーズ、またはシリーズ66およびシリーズ7シリーズの試験に合格するには、追加のエージェントが必要です。
テキサス州
5セクションテキサス証券法の4（C）は、ディーラーとしての発行者の登録を提供します。 この法律の特定の言葉は、「直接または任意の個人または会社を通じた、登録ディーラー以外の発行者...自己の証券または有価証券の売却、売却または売却の提供はディーラーとみなされ、 [ディーラー登録規定]を遵守する必要があります。
特定の登録要件は、State Securities Boardの115.2規則に記載されています。 発行者は、指定役員および登録される各代理人、発行者の構成文書のコピー、監査された財務諸表、および$ 4手数料のために、Form BD、Form U-100を提出する必要があります。
指定役員を登録する必要があります。 発行体の他の役員および取締役が売却活動を行っている場合には、発行体は代理人を登録する必要があります。 国家証券委員会の規則§115.3は、そのような人物の登録要件を規定しています。 フォームBDに提出されたフォームU-4に加えて、これらの各人は、州証券委員会が承認した有価証券試験に合格する必要があります。 規制AのTier 2の下で自身の有価証券を販売している役員および取締役または発行者にとっては、63シリーズまたはシリーズ66シリーズの合格、または国家試験の合格が必要です。 各人の申請手数料は$ 100です。
エージェント登録が必要で発行者 - ディーラー登録が必要ない州
以下の州は、証券の売り手としての発行体の登録の免除を規定しているが、依然として発行者の役員および取締役の代理人としての登記が必要な場合がある。 前述のように、米国の何らかの形態を採用している州では、発行者の証券を売却する者の場合には、発行者の役員および取締役の登録免除と、証券法の18。 以下の州では、役員または取締役が取引ベースの報酬を受け取っていなくても、州内での販売努力を行う役員または取締役の代理人としての登録が必要です。 発行者の有価証券を売却する発行者の役員または取締役、または有価証券を保有する有価証券の免除はありません。
役員または取締役のいずれかが、発行者の有価証券の売却に関する取引ベースの報酬を受け取る場合、代理人登録の免除は利用できないことに再度注意する必要があります。 その人は、有価証券のオファーと売却が行われている州で発行者の代理人として登録する必要があります。
アラバマ州
アラバマ州は、発行体の証券を販売する発行体の役員および取締役の代理人としての登録免除を規定していない。 したがって、アラバマ州証券法の8-6-2（2）セクションの下で、有価証券の売却を行う発行者を代表する役員または取締役は、発行者の代理人と定義されます。 販売活動を行っていない役員または取締役は、役員または取締役であるだけで発行者の代理人ではありません。 役員または取締役は、代理人として登録を要求する販売努力を引き受ける必要があります。
アラバマ行政コードのセクション830-X-3-.02は、州の代理人として登録するために必要な情報を提供します。 発行者のエージェントは、制限付き発行者として登録する必要があります。 登録申請には、U-4書式、FINRAシリーズ63または66シリーズ試験の合格証、および$ 60の手数料が含まれています。
ネバダ
アラバマ州と同様に、ネバダ州は、発行体の証券を販売する発行体の役員および取締役の営業担当者としての登録免除を提供していません。 ネバダ改正条項のセクション90.285に基づき、証券の販売を行う発行者を代表する役員または取締役は、発行者の営業担当者として定義されます。 販売活動を行っていない役員または取締役は、役員または取締役であるだけで発行者の販売代理人ではありません。 役員または取締役は、販売代理人として登録を要求する販売努力を引き受ける必要があります。
発行者の営業担当者の登録要件には、U-4書式の提出、Series 63またはSeries 66試験の合格証拠、および$ 125の手数料が含まれます。 ネバダ州は、ネバダ州改正法令第90.372条に基づく発行者の役員および取締役の試験要件の放棄を要求する条項を有しているが、規則Dの規則506に基づく登録されたオファリングおよびオファリングについてのみ権利放棄が利用可能である。
ニュージャージー
ニュージャージー州の法律や規則を真剣に読んで読者は、ニュージャージー州が発行体の免除と発行者の免責の両方を提供していると信じるようになるだろう。 しかし、ニュージャージー州証券局は、3、2017において、発行体の代理人に対する登録の免除を規定している規定は、規則DのRule 506に基づく提供にのみ適用され、以下の規定には適用されないことを確認した。規制AのTier 2ニュージャージー州に発行会社を登録するには、各役員または役員は、U-4フォームの完成版、Series 63試験の合格証拠、$ 60の申請手数料を提出しなければなりません。
ワシントン
ワシントンは、ブローカーディーラーの定義から証券の発行者を除外しています。 ただし、「セールスパーソン」はワシントン証券部門に登録する必要があります。 ワシントン修正コードのセクション21.20.005では、営業担当者には、証券の販売を実施または実施しようとする発行者を代表する人物が含まれます。 ワシントン州は、この文言を発行者の役員と取締役を含むと解釈しています。
ワシントンでセールス担当者として登録するには、各役員と役員は、フォームU-4の完成版と$ 40の手数料を提出しなければなりません。 有価証券の売却手数料が支払われていない場合は、審査要件はありません。 手数料を払う場合は、セクション63またはセクション66試験の合格証拠が必要です。
登録しない場合の結果
一般に、発行者が必要な場合にディーラーまたは代理店として登録しない場合、重大な結果が生じる可能性があります。 これらの結果には、規制当局と投資家をどのような供与の対象とするかについての責任が含まれる。
規制執行の結果
州規制当局は、停止命令、民事罰、刑事罰を発行する権限を持っています。 これらの罰則の一部は、「悪い俳優」の失格規定を引き起こし、発行者の将来の資本調達活動を妨げる可能性があります。
アラバマ州の規制の歴史はまた、必要に応じて代理人として登録しなかった発行体の役員および取締役に対する施行についての洞察を提供する。 2010の執行訴訟では、アラバマ州は、監督が州に代理人として登録することができなかったために、停止命令を出しました。
停止命令は、他の潜在的な行政上の救済策として、金銭罰金と州内の証券関連活動への参加を永久的に禁止することを含めることができます。 アリゾナ州では、アリゾナ州改正法のセクション44-1842は、州のクラス4の重罪に登録していない発行者による有価証券の売却を行う。 クラス4の重罪は、1.5年の最低限の懲役および最大3年の期間を含みます。
セクション352-iに基づくマーティン法を適用する際に、ニューヨーク州で有価証券の売却または売却を行う際に有価証券の売り手として登録できないことは、不正行為とみなすことができると判断しました。 詐欺行為とみなされる一方で、ほとんどの注文には、州のディーラーとして登録するための罰金と指示が含まれています。
フロリダ州は、SECNUMXの下で、証券および投資家保護法違反の行為を第3度の重罪とみなしています。 517.302フロリダ州金融規制局は、発行者 - ディーラーの登録および運営を規定する法令または規則に違反した場合の懲戒ガイドラインの概要を公表しました。 違反の重大性の判断に基づいて、発行者ディーラーとしての未登録は、単に違反の通知を発行するか、または$ 2〜$ 2,000の罰金、発行者としての登録の停止状態のディーラー、または発行者ディーラーとして登録された完全なバーであってもよい。
発行者は、発行会社ディーラーまたは代理店として登録する機能の停止、または登録の禁止が、SECのバッド・アクター・ルールに基づく不適格イベントであることを認識する必要があります。 これは、中止または禁止が実施されている間、発行者は、規則D、規則A、または規則CFの規則506の使用から失格となることを意味する。 失格が成立している間に売却活動が継続するとSEC法セクション5に違反し、SECのBad Actor Ruleの下で追加の責任と失格につながります。
さらに、ニューヨークの発行者 - ディーラー登録規則の違反は、10年のBad Actorの失格に伴う詐欺行為として定義されています。
投資家の民事救済措置
さらに、発行者は必要に応じてディーラーとして登録しないという投資家の責任を負うことがあります。 通常、ディーラーとして登録しなければならない発行者から証券を購入するか、または役員または役員を代理人として登録するが登録しなかった投資家は、取消または損害賠償のために訴訟を起こすことがある。 購入者は、その購入者が依然として証券を保有している場合には取消しを求め、購入者が証券を処分した場合には損害賠償を求める。
流動性が限られている規制Aオファリングの場合、負債はほとんどの場合取消される可能性が高い。 取り消しは、発行者が購入者との取引全体をリセットすることを要求する。 本質的に、投資家は、投資全体の返済と利息を受け取るために、2年または3年の措置をとっています。 現金で縛られた初期段階の会社にとっては、投資された資金のすべてを再調達することは、会社終了イベントになる可能性があります。
アリゾナ改正条項のセクション44-2001は、未登録の発行者ディーラーおよびその代理人による取引が購入者の選挙で無効になることを規定しています。 取引を無効にすると、購入者は、発行者に支払われたすべての対価、利子、裁判費用、および弁護士費用の返還を受ける権利があります。
同様にフロリダ州では、517.211セクションは、発行者が発行者 - ディーラー登録要件に違反したときに行われた売却が、利子および弁護士費用を伴う購入者の選定として取り消されることを規定しています.4 Floridaはさらに進んで、販売を行う際に関与する発行者の責任は、共同して、そして個別に、購入者に責任を負います。 テキサス証券法セクション33（a）（1）は、12セクションに違反して証券を提供または販売する者は、免除されていない提供物のディーラーとして発行者を登録する必要があると規定しています。セキュリティ。
まとめ
SECの最近の規則A改正は、登録されたブローカー・ディーラーを利用せずに、投資家に証券のオファーおよび売却を直接行う機会を増加させる。 これは主に、革新的な方法で達成できるよりオープンなコミュニケーションを可能にする規制A特有の通信ルールによるものです。
規制AのTier 2は、証券のオファーおよび売却の州の登録を先取りすることを規定しているが、ディーラーとしての発行者の登録または発行者の役員または取締役の代理人としての登録に関連する州規則を控除するものではない。 ほとんどの州にはこのような登録要件はありませんが、アリゾナ州、フロリダ州、ネブラスカ州、ニューヨーク州、ノースダコタ州、テキサス州では、発行者を証券の代理店として登録し、代理店登録を行う必要があります。 さらに、アラバマ州、ニュージャージー州、ネバダ州、ワシントン州では、発行者の代理人として販売活動を行う役員および取締役の登録が必要です。
必要に応じて登録しないと、重大な結果が生じる可能性があります。 締約国は、国の証券関連活動からの参加を停止し、要求を断ち、罰金を科し、または停止または禁止を命じる権限を有する。 いかなるサスペンションまたはバーも、SECのBad Actor Ruleの下でBad Actとして認定され、これにより発行者はRegulation D、Regulation A、またはRegulation CFに頼ることができなくなります。 発行者はまた、投資の取消しを求める権利を持つ個人投資家に責任を負う。
詳細については、お問い合わせください：
オフィス：703 548 7263
サラハンクス： [メール保護]
アンドリュー・スティーブンソン： [メール保護]
CrowdCheckは法律事務所ではありませんが、上記は法的助言ではありません。 このメモの内容は、規制上のポジションが変化し、法令が改正されるにつれて変更される可能性があります。 ここで議論されている事柄について弁護士に連絡してください。
©CrowdCheck、Inc.、2017