Geschrieben von Alex Lash
Mama und Papa, Sie können jetzt Anteile an der Bäckerei am Ende der Straße oder am Technologie-Startup der Schwester Ihres Sohnes kaufen. Das war im Grunde die Botschaft, die die US-Börsenaufsichtsbehörde heute übermittelte, als sie dafür stimmte, Privatanlegern das Recht zu geben, über sogenannte Crowdfunding-Mechanismen Anteile an kleinen privaten Startups zu kaufen.
Bisher hat Crowdfunding hauptsächlich kleinen US-Unternehmen und Einzelpersonen wie Filmemachern und Erfindern dabei geholfen, durch Spenden Geld zu sammeln. Zahlreiche Websites wie Kickstarter, Indiegogo, Experiment, RocketHub und andere haben einen regen Austausch zwischen jungen Unternehmen und ihren Gratulanten veranstaltet. Nicht viele Unternehmen, die Startkapital aus Crowdsourcing-Spenden einsammelten, haben nun institutionelles Risikokapital beschafft. Ein Beispiel ist das Citizen-Science-Unternehmen uBiome.
Auch Crowdsourcing-Fundraising hat zu einigen Kontroversen geführt. Glowing Plant, das auf Kickstarter Gelder im Austausch gegen gentechnisch verändertes Saatgut akzeptierte, aus dem tatsächlich leuchtende Zimmerpflanzen heranwachsen, löste einen Aufruhr über die Verbreitung gentechnisch veränderter Organismen aus.
Die neuen Crowdfunding-Regeln, die heute von den SEC-Kommissaren 3 zu 1 genehmigt wurden, machen nun deutlich, was bisher etwas unklar war: Wie kleine Start-ups nicht nur kleine Dankeschön-Geschenke wie Samen oder T-Shirts an Spender anbieten können, sondern auch Eigenkapital für Crowdsourcing-Investoren. Es war der letzte Teil des Gesetzes, bekannt als JOBS Act – Jumpstart Our Business Startups –, der in Kraft trat.
Präsident Obama hat den JOBS Act im Jahr 2012 in Kraft gesetzt und er gilt weithin als wichtiger Katalysator für den dreijährigen IPO-Boom, der darauf folgte, dank seiner lockereren Beschränkungen für den Börsengang von Unternehmen – dem „IPO-On-Ramp“-Teil des Gesetzentwurfs.
Der JOBS Act skizzierte auch einen weiteren Weg für Equity-Crowdfunding, mit einigen Regeln, wie z. B. einer Obergrenze von 1 Million US-Dollar pro Jahr für die Crowdfunding-Bemühungen eines einzelnen Unternehmens. Aber die SEC war langsam und bedächtig – was ihre Kritiker zum Verrücktwerden brachte – bei der Durchführung von Änderungen oder der Schaffung spezifischerer Vorschriften, um die Bedürfnisse geldgieriger Start-ups mit dem Schutz sogenannter Tante-Emma-Investoren in Einklang zu bringen, deren Ersparnisse durch schlechte Wetten vernichtet werden könnten.
Die SEC-Vorsitzende Mary Jo White bedankte sich heute Morgen bei ihren Mitarbeitern für die Arbeit und bezeichnete die Bemühungen als „außerordentlich komplexe Regelsetzung“.
„Die SEC hat einen guten Job gemacht, angemessene Kontrollen mit Flexibilität in Einklang zu bringen“, sagte Tobin Arthur, CEO des Finanzierungsportals Angles, das das Crowdfunding von Gesundheitsunternehmen für eine spezialisiertere Gruppe von Investoren vorangetrieben hat.
Für diejenigen, die den langen Prozess verfolgten – mehr als drei Jahre seit der Unterzeichnung des JOBS Act durch Präsident Obama und zwei Jahre seit der ersten Ausarbeitung der vorgeschlagenen Crowdfunding-Regeln durch die SEC – war vieles von dem, was die SEC heute grünes Licht gab, keine Überraschung.
Beispielsweise sieht der Wortlaut des JOBS Act eine Obergrenze von 1 Million US-Dollar für den Betrag vor, den ein Unternehmen innerhalb von 12 Monaten aufbringen kann. Es wurde auch eine Grenze für den Einsatz eines Anlegers festgelegt, basierend auf seinem Einkommen und Nettovermögen, von einer Mindestinvestition von 2,000 US-Dollar bis zu einem Höchstbetrag von 100,000 US-Dollar. Diese Obergrenzen haben sich heute nicht geändert und könnten in Zukunft einschränken, welche Arten von Start-ups nach Crowdfunding-Geldern suchen.
Aber es gab Überraschungen. Das größte Problem war vielleicht, dass Erstemittenten ihre Finanzunterlagen nicht für eine formelle Prüfung vorbereiten müssen. „Es gab keinen Hinweis auf diese Ausnahme“, sagte Anna Pinedo, Anwältin von Morrison & Foerster. „Es ist eine sehr konstruktive Veränderung. Ich weiß, dass sich die Unternehmen über die Kosten Sorgen machten, und viele Unternehmen, die über Crowdfunding nachdenken, werden neu im Bereich der SEC-Offenlegungen und -Einreichungen sein.“
Zwei Arten von Unternehmen dürfen „wertpapierbasiertes“ Crowdfunding ermöglichen, indem sie Unternehmen potenziellen Investoren online vorstellen, und beide müssen sich bei der SEC registrieren. Die erste Kategorie sind herkömmliche Broker-Dealer und die zweite ist eine neue Klasse von SEC-Registranten, die als Finanzierungsportal bezeichnet werden.
Beide unterliegen wie bei herkömmlichen Anlagesituationen der Aufsicht. Ein Teil der Verantwortung für die Überprüfung der Unternehmen, die Wertpapiere anbieten, wird bei den Portalen liegen, obwohl es diesen Portalen auch gestattet sein wird, als Vergütung für ihre Arbeit Anteile an den von ihnen gelisteten Unternehmen zu erwerben – solange sie Aktien zu den gleichen Bedingungen erhalten wie alle anderen, die die Aktien kaufen.
Diese Verantwortung könnte letztendlich zu einem Marketinginstrument werden, da die Zahl der Plattformen, die um Investoren konkurrieren, zunimmt. „Oh mein Gott, es wird so viel Konkurrenz geben“, sagte Bill Clark, CEO von MicroVentures mit Sitz in Austin, Texas. „Wir müssen unsere Erfolgsbilanz wirklich stärker hervorheben und den Leuten dann wirklich erklären: Es gibt einen großen Unterschied zwischen uns und einer Plattform, auf der jedes Unternehmen gelistet wird.“
Die SEC-Regeln treten 180 Tage nach ihrer Veröffentlichung im Bundesregister in Kraft, und Portale können sich am 29. Januar 2016 bei der SEC registrieren. Es dürfte nicht lange dauern, bis die Wettbewerber ihren Hut in den Ring werfen. In einer schriftlichen Erklärung sagte Indiegogo-CEO Slava Rubin heute unter anderem: „Wir untersuchen jetzt, wie Equity-Crowdfunding eine Rolle im Geschäftsmodell von Indiegogo spielen könnte.“ [Dieser Absatz wurde mit dem korrekten Zeitplan für die SEC-Regeln aktualisiert.]
Während die Bundesregeln für Aktien-Crowdfunding formuliert wurden, entwickelten einige Bundesstaaten ihre eigenen Problemumgehungen. (Kalifornien mit seiner fruchtbaren Start-up-Kultur sowohl im Technologie- als auch im Biotechnologiebereich gehört jedoch nicht zu diesen Staaten, obwohl Finanzierungsportale dort andere von der SEC im Rahmen des JOBS Act geschaffene Stellen getestet haben.)
Die SEC hat heute auch Änderungen an einigen ihrer älteren Regeln vorgenommen, die den innerstaatlichen Aktienverkauf regeln. Es war nicht sofort klar, wie sich die neuen Bundesvorschriften auf das auswirken würden, was ein SEC-Kommissar als „natürliches Experiment“ lobte, das die Bundesstaaten mit Crowdfunding durchgeführt haben. Der Kommissar, der republikanische Ökonom Michael Piwowar, stimmte als einziger gegen die neuen Crowdfunding-Regeln und nannte sie „ein komplexes Geflecht von Anforderungen“. Er warnte davor, dass die Notwendigkeit, sowohl Landes- als auch Bundesgesetze einzuhalten, staatliche Crowdfunding-Bemühungen nun „schwierig“ machen könnte.
Es bleibt abzuwarten, ob die Prüfungsbefreiung für Erstemittenten die Bedenken kleiner Unternehmen zerstreut und ob der Schritt zum Verkauf von Aktien über Crowdfunding nur im Geringsten oder im Überfluss beginnt. Es gibt noch viele weitere Details, die noch nicht geklärt sind. So gelingt es Unternehmen beispielsweise bereits, eine sehr kleine Anzahl nicht akkreditierter Investoren an Bord zu holen. Werden Unternehmen unter den neuen Crowdfunding-Regeln potenziell Hunderte von Investoren gewinnen wollen, die nachgelagerte Entscheidungen erschweren könnten? Als Beispiel: „Wenn Sie versuchen, eine weitere Finanzierungsrunde aufzubringen, müssen Sie möglicherweise 300 Personen für die Qualifikation durchlaufen“, sagte Clark. „Wenn ein VC in der nächsten Runde investieren möchte und sieht, dass es Leute gibt, die aus irgendeinem Grund problematisch sein könnten, kann er den Deal weitergeben.“
—Bernadette Tansey und David Holley haben zu diesem Bericht beigetragen.
Dieser Artikel wurde von den Mitarbeitern von Manhattan Street Capital bearbeitet. Es wurde erstmals am 30. Oktober 2015 auf Xconomy National veröffentlicht
Bitte beachten Sie, dass Manhattan Street Capital nicht plant, Titel III zu nutzen.
Rod Turner
Rod Turner ist der Gründer und CEO von Manhattan Street Capital, dem führenden Wachstumskapital-Service für reife Startups und mittelständische Unternehmen Kapital unter Verwendung von Regulation A+. Turner hat eine Schlüsselrolle beim Aufbau erfolgreicher Unternehmen gespielt, darunter Symantec/Norton (SYMC), Ashton Tate, MicroPort, Knowledge Adventure und mehr. Er ist ein erfahrener Investor, der ein Venture-Capital-Geschäft (Irvine Ventures) aufgebaut und Angel- und Mezzanine-Investitionen in Unternehmen wie Bloom, Amyris (AMRS), Ask Jeeves und eASIC getätigt hat.
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