Vår guide till integrationsdoktrinen, skillnaderna mellan de två undantagen och SEC-regel 152
Kan du göra båda samtidigt?
Kort svar: ja – men var försiktig. Om de två erbjudandena hanteras felaktigt kan tillsynsmyndigheterna besluta att dina "två" erbjudanden faktiskt är ett och samma erbjudande. Det misstaget kan kosta dig ditt undantag helt och hållet, vilket utsätter dig för risken att ha sålt oregistrerade värdepapper.
Den här guiden behandlar fyra saker: integrationsdoktrinen, det klassiska femfaktortestet som används för att tillämpa den, de viktigaste skillnaderna mellan 506(b) och 506(c), och SEC:s korrigering av "Regel 152" från 2020 som ger emittenter en säkrare väg att använda båda samtidigt.
Vad är integrationsdoktrinen?
Se det som en regel mot fusk. SEC vill inte att ett företag ska kringgå registreringskraven genom att dela upp ett stort erbjudande i flera mindre, där vart och ett tekniskt sett faller under ett undantag som inte skulle gälla om allting betraktades tillsammans.
Den allmänna principen är enkel:
- Ett erbjudande som börjar privat måste avslutas privat.
- Ett erbjudande som börjar under ett undantag måste avslutas under samma undantag.
Det finns några undantag från denna allmänna regel, varav det viktigaste – regel 152 – behandlas senare i den här guiden.
Det historiska femfaktorstestet
Tillsynsmyndigheter har traditionellt sett tittat på fem faktorer för att avgöra om två erbjudanden ska behandlas som ett kombinerat erbjudande:
- Ingår de i samma övergripande finansieringsplan?
- Säljer de samma värdepappersklass?
- Sker försäljningen ungefär samtidigt?
- Får emittenten samma sorts ersättning för båda?
- Används pengarna till samma allmänna ändamål?
Om de flesta av dessa pekar på ”ja” riskerar de två erbjudandena att integreras och behandlas som ett.
506(b) vs. 506(c): De viktigaste skillnaderna
| Regel 506 (b) | Regel 506 (c) | |
|---|---|---|
| Reklam / allmän försäljning | Inte tillåtet | Tillåten |
| Vem kan investera | Obegränsat antal ackrediterade investerare, plus upp till 35 icke-ackrediterade "sofistikerade" investerare | Endast ackrediterade investerare |
| Verifiering av investerarstatus | Investerare självcertifierar | Utfärdaren måste vidta aktiva åtgärder från tredje part för att bekräfta ackrediterad status |
Varför detta är viktigt för att köra båda samtidigt
En vanlig metod är att börja med en 506(b)-löneökning och senare övergå till 506(c). Det knepiga är att göra båda samtidigt.
Om integrationsdoktrinen gäller, gäller lagen det erbjudande som har de strängaste reglerna – i det här fallet 506(b). Det innebär att all reklam som görs enligt erbjudandet "506(c)" plötsligt kan se ut som olaglig allmän försäljning enligt 506(b)-reglerna, vilket äventyrar undantaget för hela det kombinerade erbjudandet.
Lösningen: SEC-regel 152 (2020 års "harmoniseringsregel")
År 2020 införde SEC regel 152 specifikt för att ta itu med detta gråområde. Kärntanken, enkelt uttryckt:
Två erbjudanden kommer inte att integreras om, baserat på fakta och omständigheter, ett undantag är oberoende tillgängligt för vart och ett.
Två praktiska delar gör att detta fungerar:
- Håll 506(b)-erbjudandet rent. Så länge emittenten upprätthåller en genuin, befintlig och väsentlig relation med sina 506(b)-investerare och undviker all allmän försäljning av erbjudandet, förblir den skyddad – även om den samtidigt annonserar en separat 506(c)-ökning.
- 30-dagars buffert. Alla erbjudanden som påbörjas mer än 30 dagar före eller efter ett annat erbjudande kommer inte att integreras med det. Detta är en stor förbättring: före regel 152 behövde emittenter ett 90-dagars mellanrum mellan erbjudanden för att undvika integration.
Viktig begränsning: Regel 152:s säkra hamn kan inte användas som en lösning för att i tysthet driva allmän försäljning inom vad som ska vara en 506(b)-avtal utan försäljning. Att göra det riskerar fortfarande att förlora undantaget och olagligt sälja oregistrerade värdepapper.
Bottom Line
Ja, en emittent kan köra 506(b)- och 506(c)-erbjudanden samtidigt. För att göra det säkert:
- Håll de två investerarpoolerna och kommunikationen helt åtskilda
- Låt aldrig försäljning beröra 506(b)-investerarpoolen
- Använd 30-dagarsbufferten om du lanserar erbjudandena nära varandra
- Dokumentera de väsentliga, redan existerande relationerna bakom 506(b)-löneökningen
Denna sammanfattning är avsedd för allmän information och utgör inte juridisk rådgivning. Emittenter bör rådfråga värdepappersrådgivare innan de strukturerar samtidiga erbjudanden.
Manhattan Street Capital är inte en advokatbyrå, värderingsbyrå, försäkringsgivare, mäklare eller Title III crowdfunding-portal, och vi bedriver ingen verksamhet som kräver sådan registrering. Vi ger inte råd om investeringar. Manhattan Street Capital strukturerar inte transaktioner. Tolka inte några råd från Manhattan Street Capitals personal som en ersättning för råd från tjänsteleverantörer inom dessa yrken. När Rod Turner ger råd baseras det på hans observationer av vad som fungerar och vad som inte fungerar ur ett marknadsföringsperspektiv i online-erbjudanden. Rod talar inte om för publiken vad de ska göra eller hur de ska göra det. Han ger publiken råd om vad som mest sannolikt marknadsförs kostnadseffektivt online. Valen av alla aspekter av företagens erbjudanden görs av de företag som gör erbjudandena.
Rod Turner
Rod Turner är grundare och VD för Manhattan Street Capital, den främsta tillväxtkapitaltjänsten för mogna startups och medelstora företag att skaffa kapital med hjälp av Regulation A+. Turner har spelat en nyckelroll i att bygga framgångsrika företag, inklusive Symantec/Norton (SYMC), Ashton Tate, MicroPort, Knowledge Adventure och fler. Han är en erfaren investerare som har byggt upp en riskkapitalverksamhet (Irvine Ventures) och har gjort ängel- och mezzanineinvesteringar i företag som Bloom, Amyris (AMRS), Ask Jeeves och eASIC.
