Sie sind ein halböffentliches Unternehmen, und die SEC meint das wörtlich.

Sobald Ihr Angebot zugelassen ist, sind Sie noch nicht „öffentlich“ gegangen. Ihre Aktien sind nicht bei der SEC registriert und nicht an einer Börse notiert, es sei denn, Sie haben ein separates Notierungsverfahren durchlaufen. Die SEC nimmt diese Begriffe sehr ernst; ihre ungenaue Verwendung in Ihren eigenen Unterlagen kann als irreführend gelten. Sie könnten das Unternehmen als „halböffentlich“ bezeichnen, und das ist die richtige Sichtweise: Im Kern immer noch ein privates Unternehmen, das aber nun die Verpflichtung hat, Informationen an Investoren und den Markt weiterzugeben.

Dieser Status birgt eine eingebaute Falle, die man kennen sollte, bevor sie einen überrascht. Gemäß Abschnitt 12(g) des Exchange Act (US-amerikanisches Börsengesetz) müssen sich private Unternehmen registrieren und den Meldepflichten nach dem Exchange Act nachkommen, sobald sie bestimmte Größen- und Aktionärsschwellenwerte überschreiten. Eine private Gesellschaft mit einem Gesamtvermögen von über 10 Millionen US-Dollar und entweder 2,000 eingetragenen Aktionären ( Investoren, die im eigenen Aktienregister des Unternehmens als Eigentümer aufgeführt sind, nicht zu verwechseln mit wirtschaftlichen Eigentümern, die über einen Broker handeln) oder 500 eingetragenen Aktionären, die keine akkreditierten Investoren sind, muss sich in der Regel registrieren und den Meldepflichten nach dem Exchange Act nachkommen. Dasselbe strenge Melderegime gilt für Unternehmen, die an der NYSE oder Nasdaq notiert sind. Dies stellt ein echtes Problem für Unternehmen dar, die Kapital aufgenommen haben, um diese Belastung zu vermeiden.

Emittenten der Reg A+ Tier 2-Kategorie erhalten eine bedingte Ausnahmeregelung. Sie bleiben von der vollständigen Berichtspflicht befreit, solange Ihr Streubesitz – der Wert Ihrer Aktien in den Händen von nicht verbundenen Investoren, also der Teil des Unternehmens, der öffentlich gehandelt wird – unter 75 Millionen US-Dollar bleibt (oder, falls Ihre Aktien noch nicht öffentlich gehandelt werden, Ihr Jahresumsatz unter 50 Millionen US-Dollar), Sie einen registrierten Transferagenten in Ihren Büchern führen und Ihre Reg A+-Berichtspflichten fristgerecht erfüllen. Wird die letzte Bedingung nicht erfüllt, verliert die Ausnahme ihren Schutz.

Wird diese letzte Bedingung nicht erfüllt, gerät die Ausnahme ins Wanken. Sie kann ganz verschwinden.

Der Kalender, auf dem Sie sich gerade befinden

Hier sehen Sie, wie die Verpflichtungen im Laufe Ihres ersten Jahres tatsächlich aussehen. Betrachten Sie es am besten als Kalender und nicht als Checkliste, denn die Einhaltung des richtigen Zeitpunkts ist der Teil, der vielen Menschen Schwierigkeiten bereitet.

Reg A+ Tier 2 – Laufender Berichtskalender

Die SEC schätzt, dass die Erstellung des Formulars 1-SA etwa 188 Stunden in Anspruch nimmt. Beginnen Sie daher rechtzeitig vor Ablauf der Frist mit der Zusammenstellung der Zahlen. Das Formular 1-K erfordert geprüfte Jahresabschlüsse sowie ein umfassendes Update zu Ihrem Unternehmen, den Eigentumsverhältnissen und dem Management. Dies ist zwar aufwändiger als das Formular 1-SA, aber immer noch weniger aufwändig als der traditionelle S-1-Weg: Unternehmen, die diesen Weg gehen, müssen innerhalb von 60 bis 90 Tagen einen 10-K-Bericht einreichen, der mit einem höheren Aufwand für Prüfungen und interne Kontrollen verbunden ist. Die 120-tägige Frist und der geringere Compliance-Aufwand sind mit ein Grund dafür, warum wir die meisten Unternehmen von vornherein zu Reg A+ raten: Sie erhalten eine echte Berichtsdisziplin ohne die Kosten eines vollständigen Börsengangs.

Außerhalb dieses festen Rhythmus zwingen bestimmte Ereignisse zu sofortigem Handeln. Ein Kontrollwechsel, eine wesentliche neue Vereinbarung, die Ihr Geschäft grundlegend verändert, ein Insolvenzantrag oder Finanzberichte, die Sie nicht mehr garantieren können: All dies löst die Abgabe des Formulars 1-U aus. Die Frist ist kurz: vier Werktage ab dem Ereignis, nicht die zwei, von denen Sie vielleicht anderswo gehört haben. Sollte etwas Wesentliches passieren, informieren Sie Ihr Team noch am selben Tag, nicht erst am Tag, an dem die Fristbenachrichtigung erscheint.

Eine weitere Meldepflicht wird völlig separat erfüllt. Sie wird leicht übersehen, da es sich nicht um einen periodischen Bericht handelt. Solange Ihr Angebot noch läuft, müssen Sie mindestens einmal jährlich eine Nachtragsmeldung einreichen, um Ihre Finanzdaten zu aktualisieren, und erneut jedes Mal, wenn sich etwas Grundlegendes am Angebotsprospekt ändert. Diese Pflicht besteht unabhängig von Ihren Formularen 1-K und 1-SA. Die Erfüllung einer Pflicht entbindet Sie nicht von der Pflicht zur Erfüllung der anderen.

Auch zwischen den Einreichungsfristen ruhen die Regeln nicht.

Die Formulare sind der sichtbare Teil. Der Teil, der tatsächlich rechtliche Risiken birgt, ist das, was zwischen ihnen geschieht.

Als halböffentliches Unternehmen haften Sie, Ihre Führungskräfte und Ihre Mehrheitsaktionäre persönlich für irreführende Angaben in allen von Ihnen eingereichten Dokumenten. Die SEC behandelt diese Dokumente gemäß Regel 10b-5 , der zentralen Betrugsbekämpfungsregel der SEC: Sie verbietet irreführende Angaben oder Auslassungen im Zusammenhang mit dem Kauf oder Verkauf von Wertpapieren. Diese Regel gilt für jede öffentliche Äußerung zu einem Wertpapier. Das bedeutet, dass selbst eine beiläufige Bemerkung Ihres CEOs gegenüber einem Investor beim Kaffeetrinken erhebliches Gewicht hat, wenn sie im Widerspruch zu den Angaben in Ihrem Emissionsprospekt oder Ihrem letzten Formular 1-K steht.

Das bedeutet auch, dass Sie Informationen nicht selektiv weitergeben dürfen. Wenn Sie einige Investoren über einen Slack-Kanal oder eine private Facebook-Gruppe informieren, andere aber nicht, schaffen Sie ein Problem. Diese Investoren verfügen nun über wesentliche Informationen, die dem Rest des Marktes nicht zugänglich sind. Das bringt sie in eine schwierige Lage, wenn sie handeln wollen, und Sie selbst in eine schwierige, weil Sie die Informationen ursprünglich nur selektiv weitergegeben haben. Veröffentlichen Sie Updates an einem Ort, der für alle Investoren sichtbar ist, und behandeln Sie die Regel „Alle erhalten die Informationen gleichzeitig“, nicht die Ausnahme.

Wenn Sie etwas Wesentliches wissen, das noch nicht öffentlich ist, verkaufen Sie es nicht und lassen auch Ihr Managementteam es nicht verkaufen, bis es öffentlich ist: Es ist kein Handelsplan erforderlich, um an den Grundsatz gebunden zu sein.

Die gleiche Logik gilt für Insiderhandel. Ein Unternehmen, das über einen Börsengang (IPO) an die Börse geht, beauftragt eine Anwaltskanzlei mit der Festlegung formeller Handelsfenster und Sperrfristen. Die meisten Unternehmen, die unter die Reg A+-Regelung fallen, verfügen nicht über diese Infrastruktur. Die zugrunde liegende Regel bleibt jedoch dieselbe.

Was Ihre Investoren für all das erhalten

Hier kommt der Teil, der für die Menschen, die Ihrer Kapitalerhöhung zugestimmt haben, am wichtigsten ist, und hier unterscheidet sich Reg A+ deutlich von der Alternative, mit der die meisten Unternehmen sie vergleichen: Regulation D.

Ein Investor, der im Rahmen Ihres Reg A+-Angebots direkt von Ihnen Aktien erworben hat, kann diese in der Regel ohne Wartezeit, einjährige Sperrfrist oder Löschung von Sperrvermerken weiterverkaufen, sofern er kein leitender Angestellter, Geschäftsführer oder Inhaber von mehr als 10 % der Unternehmensanteile ist. Für diese verbundenen Unternehmen gelten gemäß Regel 144 separate Weiterverkaufsbeschränkungen, unabhängig davon, an welchem ​​Angebot sie teilgenommen haben.

Vergleichen wir das mit einem Investor, der beispielsweise über eine Reg-D-Kapitalerhöhung, eine Privatplatzierung an akkreditierte Anleger gemäß Rule 506, eingestiegen ist. Diese Aktien unterliegen vom ersten Tag an Beschränkungen, selbst wenn das Unternehmen später auch eine Reg-A+-Platzierung durchführt. Ein nicht verbundenes Unternehmen muss Reg-D-Aktien ein volles Jahr halten, bevor es sie frei weiterverkaufen kann; ein verbundenes Unternehmen muss diese Frist im selben Jahr einhalten und zusätzlich die Volumenbeschränkungen und Meldepflichten der Rule 144 erfüllen.

Diese Lücke ist ein wichtiger Aspekt, der für Reg A+ gegenüber anderen Ausnahmen spricht, wenn Sie die Strukturierung einer Kapitalerhöhung für einen breiten Investorenkreis planen. Wir möchten jedoch ausdrücklich betonen, dass wir keine Empfehlung für die jeweils passende SEC-Ausnahme in Ihrem konkreten Fall abgeben; diese Entscheidung liegt bei Ihnen und Ihrem Wertpapierberater. Was wir Ihnen aber versichern können, ist, dass die Flexibilität beim Weiterverkauf ein echter Vorteil ist, den Ihre Investoren im Gegenzug für den zusätzlichen Berichtsaufwand erhalten. Erläutern Sie Ihren Gesellschaftern, warum sich die zusätzlichen Meldungen lohnen.

Ein wichtiger Hinweis: Die Möglichkeit zum Weiterverkauf ist nicht gleichbedeutend mit einem liquiden Markt. Dass Ihre Investoren ihre Anteile rechtlich frei verkaufen dürfen, bedeutet nicht, dass auf der anderen Seite ein Käufer bereitsteht. Das hängt davon ab, ob Ihr Unternehmen tatsächlich einer Zielgruppe potenzieller Käufer präsentiert wird – ein separates Projekt, das unabhängig von der Einhaltung gesetzlicher Bestimmungen ist und dem wir gemeinsam mit unseren Kunden viel Zeit widmen.