Vår veiledning til integrasjonsdoktrinen, forskjellene mellom de to unntakene og SEC-regel 152
Kan du gjøre begge deler samtidig?
Kort svar: ja – men vær forsiktig. Hvis de to tilbudene håndteres feil, kan regulatorer avgjøre at dine «to» tilbud faktisk er ett tilbud. Den feilen kan koste deg fritaket i sin helhet, og sette deg i fare for å ha solgt uregistrerte verdipapirer.
Denne veiledningen dekker fire ting: integrasjonsdoktrinen, den klassiske femfaktortesten som brukes for å anvende den, de viktigste forskjellene mellom 506(b) og 506(c), og SECs «Regel 152»-rettelse fra 2020 som gir utstedere en tryggere måte å bruke begge deler samtidig.
Hva er integrasjonsdoktrinen?
Tenk på det som en regel mot juks. SEC ønsker ikke at et selskap skal omgå registreringskravene ved å dele opp ett stort tilbud i flere mindre, som hver teknisk sett faller inn under et unntak som ikke ville gjelde hvis det hele ble sett på samlet.
Det generelle prinsippet er enkelt:
- Et tilbud som starter privat, må avsluttes privat.
- Et tilbud som starter under ett unntak, må avsluttes under det samme unntaket.
Det finnes noen få unntak fra denne hovedregelen, hvorav det viktigste – regel 152 – dekkes senere i denne veiledningen.
Den historiske femfaktortesten
Regulatorer har tradisjonelt sett på fem faktorer for å avgjøre om to tilbud skal behandles som ett samlet tilbud:
- Er de en del av den samme overordnede finansieringsplanen?
- Selger de samme klasse verdipapirer?
- Skjer salgene omtrent samtidig?
- Mottar utstederen samme type vederlag for begge?
- Brukes pengene til det samme generelle formålet?
Hvis de fleste av disse peker mot «ja», risikerer de to tilbudene å bli integrert og behandlet som ett.
506(b) vs. 506(c): De viktigste forskjellene
| Regel 506 (b) | Regel 506 (c) | |
|---|---|---|
| Reklame / generell oppfordring | Ikke tillatt | Lov |
| Hvem kan investere | Ubegrenset antall akkrediterte investorer, pluss opptil 35 ikke-akkrediterte «sofistikerte» investorer | Kun akkrediterte investorer |
| Verifisering av investorstatus | Investorer sertifiserer seg selv | Utsteder må ta aktive tredjepartstiltak for å bekrefte akkreditert status |
Hvorfor dette er viktig for å kjøre begge deler samtidig
En vanlig metode er å starte med en 506(b)-økning og senere gå over til 506(c). Det vanskelige er å gjøre begge deler samtidig.
Hvis integrasjonsdoktrinen gjelder, gjelder loven det tilbudet som har de strengeste reglene – i dette tilfellet 506(b). Det betyr at all reklame som gjøres under «506(c)»-tilbudet plutselig kan se ut som ulovlig generell oppfordring i henhold til 506(b)-reglene, noe som setter unntaket for hele det kombinerte tilbudet i fare.
Løsningen: SEC-regel 152 (harmoniseringsregelen fra 2020)
I 2020 introduserte SEC regel 152 spesifikt for å håndtere denne gråsonen. Kjerneideen, enkelt sagt:
To tilbud vil ikke bli integrert dersom det, basert på fakta og omstendigheter, finnes et uavhengig unntak for hvert av dem.
To praktiske elementer gjør at dette fungerer:
- Hold 506(b)-tilbudet rent. Så lenge utstederen opprettholder et ekte, eksisterende og substansielt forhold til sine 506(b)-investorer og unngår enhver generell oppfordring til å tilby det aktuelle tilbudet, forblir den beskyttet – selv om den samtidig annonserer en separat 506(c)-forhøyelse.
- 30-dagers buffer. Ethvert tilbud som starter mer enn 30 dager før eller etter et annet tilbud, vil ikke bli integrert med det. Dette er en stor forbedring: før regel 152 trengte utstedere et gap på 90 dager mellom tilbudene for å unngå integrasjon.
Viktig begrensning: Regel 152s «safe harbor» kan ikke brukes som en midlertidig løsning for å stille drive generell reklame innenfor det som skal være en 506(b)-avtale uten reklame. Å gjøre det risikerer fortsatt å miste unntaket og ulovlig selge uregistrerte verdipapirer.
Bottom Line
Ja, en utsteder kan kjøre 506(b)- og 506(c)-tilbud samtidig. Slik gjør du det på en sikker måte:
- Hold de to investorpoolene og kommunikasjonen helt separate
- La aldri oppfordringer berøre 506(b)-investorpoolen
- Bruk 30-dagers bufferen hvis du lanserer tilbudene tett sammen.
- Dokumenter de vesentlige, eksisterende forholdene bak 506(b)-økningen
Dette sammendraget er kun for generell informasjon og er ikke juridisk rådgivning. Utstedere bør konsultere verdipapirrådgivere før de strukturerer samtidige tilbud.
Manhattan Street Capital er ikke et advokatfirma, en verdsettelsestjeneste, en forsikringsgiver, en meglerforhandler eller en crowdfundingportal i henhold til Title III, og vi driver ikke med noen aktiviteter som krever slik registrering. Vi gir ikke råd om investeringer. Manhattan Street Capital strukturerer ikke transaksjoner. Ikke tolk råd fra Manhattan Street Capitals ansatte som en erstatning for råd fra tjenesteleverandører i disse yrkene. Når Rod Turner gir råd, er det basert på hans observasjoner av hva som fungerer og hva som ikke fungerer fra et markedsføringsperspektiv i nettbaserte tilbud. Rod forteller ikke publikum hva de skal gjøre eller hvordan de skal gjøre det. Han gir publikum råd om hva som mest sannsynlig vil bli kostnadseffektivt markedsført på nett. Valgene rundt alle aspekter ved selskapenes tilbud tas av selskapene som tilbyr tilbudene.
Rod Turner
Rod Turner er grunnlegger og administrerende direktør i Manhattan Street Capital, den ledende vekstkapitaltjenesten for modne oppstartsbedrifter og mellomstore selskaper som ønsker å skaffe kapital ved hjelp av Regulation A+. Turner har spilt en nøkkelrolle i å bygge opp vellykkede selskaper, inkludert Symantec/Norton (SYMC), Ashton Tate, MicroPort, Knowledge Adventure og flere. Han er en erfaren investor som har bygget opp en venturekapitalvirksomhet (Irvine Ventures) og har gjort engel- og mezzanininvesteringer i selskaper som Bloom, Amyris (AMRS), Ask Jeeves og eASIC.
