統合原則、2つの免除規定の違い、およびSEC規則152に関するガイド
両方を同時に行うことは可能ですか？
簡潔に答えると、はい、ただし慎重に行う必要があります。2つの募集を適切に処理しないと、規制当局はあなたの「2つの」募集を実際には1つの募集と判断する可能性があります。その間違いによって免除資格を完全に失い、未登録証券を販売したとみなされるリスクを負うことになります。
このガイドでは、統合原則、それを適用するために用いられる古典的な5要素テスト、506(b)と506(c)の主な違い、そして発行体が両方を同時に安全に実行できるようにするSECの2020年の「ルール152」修正の4つの事項について説明します。
統合原則とは何か？
これは不正行為防止のための規則と考えてください。SECは、企業が大規模な株式公開を複数の小規模な株式公開に分割することで登録要件を回避することを望んでいません。分割された株式公開は、全体として見た場合に適用されない免除規定にそれぞれ該当するからです。
基本的な原則は単純だ。
- 非公開で開始されたオファーは、非公開で終了しなければならない。
- ある免除規定に基づいて開始された募集は、同じ免除規定に基づいて終了しなければならない。
この一般的な規則にはいくつかの例外があり、その中でも最も重要な規則152については、このガイドの後半で説明します。
歴史的な5因子テスト
規制当局は従来、2つのサービスを1つの統合サービスとして扱うべきかどうかを判断する際に、以下の5つの要素を考慮してきた。
- それらは同じ全体的な資金調達計画の一部ですか？
- 彼らは同じ種類の証券を販売しているのでしょうか？
- セールはほぼ同時期に行われているのですか？
- 発行者は、両方の取引に対して同じ種類の対価を受け取っているのでしょうか？
- その資金は、同じ一般的な目的のために使われているのでしょうか？
これらの項目のほとんどが「はい」を示している場合、2つのサービスは統合され、1つのサービスとして扱われるリスクがある。
506(b)と506(c)：主な違い
| ルール506（b） | ルール506（c） | |
|---|---|---|
| 広告／一般勧誘 | 許可されていない | 許可 |
| 誰が投資できるか | 認定投資家は無制限、加えて非認定の「洗練された」投資家は最大35名まで参加可能。 | 認定投資家のみ |
| 投資家ステータスの確認 | 投資家は自己認証を行う | 発行者は、認定ステータスを確認するために、積極的な第三者による措置を講じる必要がある。 |
両方を同時に実行する場合、これがなぜ重要なのか
一般的な手順としては、まず506(b)に基づく昇給を行い、その後506(c)に移行するという方法があります。難しいのは、両方を同時に行うことです。
統合原則が適用される場合、より厳しい規則が適用される募集方法（この場合は506(b)）に法律が適用されます。つまり、「506(c)」の募集で行われた広告は、506(b)の規則の下では突然違法な一般勧誘とみなされる可能性があり、統合された募集全体に対する免除が危うくなる可能性があります。
解決策：SEC規則152（2020年「調和」規則）
2020年、SECはこのグレーゾーンに対処するために規則152を導入しました。その核心となる考え方を平易に言うと次のとおりです。
事実関係および状況に基づき、それぞれに個別に免除が適用される場合、2つのサービスは統合されない。
この仕組みを実現するには、2つの実用的な要素が必要です。
- 506(b)の募集は健全な状態に保つこと。 発行者が506(b)投資家との真正かつ既存の実質的な関係を維持し、その募集に関する一般的な勧誘を避けている限り、たとえ同時に別の506(c)による資金調達を宣伝していたとしても、保護されたままとなる。
- 30日間の猶予期間。 他の募集開始日の30日以上前または後に開始される募集は、他の募集と統合されません。これは大きな改善点です。規則152が施行される前は、発行者は統合を避けるために募集間に90日間の間隔を空ける必要がありました。
重要な制限事項： 規則152のセーフハーバーは、本来勧誘禁止であるべき506(b)取引において、密かに一般勧誘を行うための抜け道として利用することはできません。そうすることで、免除の適用を失い、未登録証券を違法に販売するリスクを負うことになります。
ボトムライン
はい、発行体は506(b)と506(c)の募集を同時に実施できます。安全に実施するには：
- 2つの投資家グループとコミュニケーションは完全に分離しておくこと
- 506(b)投資家プールに勧誘行為を決して許してはならない。
- 複数のサービスを短期間に同時に開始する場合は、30日間の猶予期間を使用してください。
- 506(b)増額の背景にある実質的かつ既存の関係を文書化する
本概要は一般的な情報提供のみを目的としており、法的助言ではありません。発行体は、同時発行の構成を決定する前に、証券法務顧問に相談する必要があります。
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ロッドターナー
ロッド・ターナーは、成熟したスタートアップ企業や中堅企業がRegulation A+を利用して資金調達を行うための、ナンバーワンの成長資金調達サービスであるManhattan Street Capitalの創業者兼CEOです。ターナーは、Symantec/Norton（SYMC）、Ashton Tate、MicroPort、Knowledge Adventureなど、数々の成功企業の構築に重要な役割を果たしてきました。彼は経験豊富な投資家であり、ベンチャーキャピタル事業（Irvine Ventures）を立ち上げ、Bloom、Amyris（AMRS）、Ask Jeeves、eASICといった企業にエンジェル投資やメザニン投資を行っています。
