我们为您准备了关于整合原则、两种豁免之间的区别以及美国证券交易委员会第152号规则的指南
你能同时做到这两件事吗？
简而言之：可以——但务必谨慎。如果这两项发行处理不当，监管机构可能会认定您所谓的“两项”发行实际上是一项发行。这种错误可能导致您完全失去豁免资格，使您面临出售未注册证券的风险。
本指南涵盖四件事：整合原则、用于应用该原则的经典五因素测试、506(b) 和 506(c) 之间的主要区别，以及美国证券交易委员会 2020 年的“规则 152”修正，该修正为发行人提供了一条更安全的途径来同时运行这两项法规。
什么是整合原则？
可以把它看作是一项反作弊规则。美国证券交易委员会不希望公司通过将一次大型发行拆分成几次小型发行来规避注册要求，每次小型发行在技术上都符合一项豁免条款，但如果将所有发行合并起来考虑，这些豁免条款可能就不适用了。
总的原则很简单：
- 私下进行的奉献必须私下完成。
- 一项发行如果以某种豁免条款开始，则必须以该豁免条款结束。
这条一般规则也有一些例外，其中最重要的一条——第 152 条规则——将在本指南的后面部分介绍。
历史性的五因素测试
监管机构历来会考虑以下五个因素来决定是否应将两项发行视为一项合并发行：
- 它们是否属于同一整体融资计划？
- 它们出售的是同一类证券吗？
- 促销活动是否大致同时进行？
- 发行人从这两笔交易中获得的对价是否相同？
- 这些资金是否用于同一总体用途？
如果大多数答案都是“是”，那么这两种产品就有可能被整合并视为一种产品。
506(b) 与 506(c)：主要区别
| 规则506（b） | 规则506（c） | |
|---|---|---|
| 广告/一般招揽 | 不允许 | 允许 |
| 谁可以投资 | 不限数量的合格投资者，外加最多 35 位非合格的“成熟”投资者。 | 仅限合格投资者 |
| 核实投资者身份 | 投资者自我认证 | 发行机构必须采取积极的第三方措施来确认其是否获得认可。 |
为什么这对同时运行两者很重要
常见的做法是先进行506(b)加息，然后再过渡到506(c)。难点在于如何同时进行这两项操作。
如果整合原则适用，则适用规则更为严格的发行条款——在本案中为506(b)条款。这意味着，根据“506(c)”条款进行的任何广告宣传都可能突然被视为违反506(b)条款的非法公开招揽，从而危及整个合并发行的豁免资格。
解决方案：美国证券交易委员会第152号规则（2020年“协调”规则）
2020年，美国证券交易委员会（SEC）专门针对这一灰色地带推出了第152号规则。其核心思想，简而言之：
如果根据事实和情况，每项产品都可以单独获得豁免，则两项产品将不会合并。
两个实用部件使这一切成为可能：
- 保持 506(b) 发行的清洁性。 只要发行人与其 506(b) 投资者保持真实、预先存在、实质性的关系，并且避免对该发行进行任何公开招揽，它就能受到保护——即使同时宣传另一项 506(c) 融资。
- 30天缓冲期。 任何发行日期相隔超过30天的发行都不会被合并。这是一项重大改进：在152规则出台之前，发行人需要两次发行之间至少间隔90天才能避免合并。
重要限制： 第 152 条规则的安全港条款不能被用作规避规则的手段，在原本属于禁止招揽的 506(b) 交易中悄悄进行公开招揽。这样做仍然存在失去豁免权和非法出售未注册证券的风险。
底线
是的，发行人可以同时进行 506(b) 和 506(c) 发行。为了安全起见：
- 务必确保两个投资者群体和沟通渠道真正独立。
- 绝不让任何形式的招揽行为触及506(b)投资者群体。
- 如果产品发布时间相近，请使用 30 天的缓冲期。
- 记录506(b)加薪背后的实质性、既有关系。
本摘要仅供一般参考，不构成法律意见。发行人在安排同步发行前应咨询证券律师。
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Rod Turner
罗德·特纳是曼哈顿街资本的创始人兼首席执行官，该公司是面向成熟初创企业和中型企业，利用A+监管条例筹集资金的排名第一的成长型资本服务机构。特纳在创建多家成功企业方面发挥了关键作用，包括赛门铁克/诺顿（SYMC）、阿什顿·泰特、微创门户、知识探险等。他是一位经验丰富的投资者，曾创建风险投资公司（尔湾创投），并对Bloom、Amyris（AMRS）、Ask Jeeves和eASIC等公司进行过天使投资和夹层投资。
