통합 원칙, 두 가지 면제 조항의 차이점, 그리고 SEC 규칙 152에 대한 안내입니다.
두 가지를 동시에 할 수 있나요?
간단히 답하자면, 네, 하지만 신중해야 합니다. 두 건의 공모를 잘못 처리하면 규제 당국은 이를 하나의 공모로 간주할 수 있습니다. 이러한 실수는 면제 자격을 완전히 상실하게 만들고, 미등록 증권을 판매한 것으로 간주될 위험을 초래할 수 있습니다.
이 가이드에서는 통합 원칙, 이를 적용하는 데 사용되는 고전적인 5가지 요소 테스트, 506(b)와 506(c)의 주요 차이점, 그리고 발행자가 두 가지를 동시에 실행할 수 있는 더 안전한 경로를 제공하는 SEC의 2020년 "규칙 152" 수정 사항 등 네 가지 사항을 다룹니다.
통합 교리란 무엇인가?
일종의 부정행위 방지 규정이라고 생각하면 됩니다. SEC는 기업이 하나의 큰 공모를 여러 개의 작은 공모로 나누어, 각각의 공모가 전체를 한꺼번에 검토할 경우 적용되지 않는 면제 조항에 해당하도록 만들어 등록 요건을 회피하는 것을 원하지 않습니다.
일반적인 원칙은 간단합니다.
- 비공개로 시작된 제안은 비공개로 마무리되어야 합니다.
- 하나의 면제 조항에 따라 시작된 공모는 동일한 면제 조항에 따라 마무리되어야 합니다.
이 일반적인 규칙에는 몇 가지 예외가 있으며, 그중 가장 중요한 규칙인 규칙 152는 이 가이드의 뒷부분에서 다룹니다.
역사적인 5요소 테스트
규제 당국은 전통적으로 두 개의 상품을 하나의 통합 상품으로 취급해야 하는지 여부를 결정하기 위해 다섯 가지 요소를 고려해 왔습니다.
- 그것들은 동일한 전체 자금 조달 계획의 일부인가요?
- 그들이 판매하는 증권의 종류가 동일한가요?
- 판매가 거의 같은 시기에 진행되고 있나요?
- 발행자는 두 가지 경우에 대해 동일한 종류의 대가를 받고 있습니까?
- 그 자금은 동일한 일반적인 목적에 사용되고 있습니까?
이러한 질문 대부분이 "예"라고 답할 경우, 두 서비스가 통합되어 하나로 취급될 위험이 있습니다.
506(b) 조항과 506(c) 조항의 주요 차이점
| 규칙 506 (b) | 규칙 506 (c) | |
|---|---|---|
| 광고/일반 권유 | 허용되지 않음 | 허용 |
| 누가 투자할 수 있나요? | 공인 투자자는 무제한으로 참여할 수 있으며, 추가로 최대 35명의 비공인 “전문 투자자”를 유치할 수 있습니다. | 공인 투자자만 |
| 투자자 자격 확인 중 | 투자자들은 스스로 인증합니다. | 발행자는 공인 자격을 확인하기 위해 제3자를 통한 적극적인 조치를 취해야 합니다. |
이것이 두 가지를 동시에 운영하는 데 중요한 이유
일반적인 경로는 506(b) 조항에 따른 증액으로 시작하여 나중에 506(c) 조항으로 전환하는 것입니다. 어려운 점은 이 두 가지를 동시에 수행하는 것입니다.
통합 원칙이 적용되는 경우, 법은 더 엄격한 규칙이 적용되는 공모(이 경우 506(b))에 따라 적용됩니다. 이는 "506(c)" 공모에 따라 이루어진 모든 광고가 506(b) 규칙에 따라 불법적인 일반 권유로 간주될 수 있으며, 이로 인해 전체 통합 공모에 대한 면제가 위험에 처할 수 있음을 의미합니다.
해결책: SEC 규칙 152(2020년 "조화" 규칙)
2020년, SEC는 이러한 모호한 영역을 해결하기 위해 특별히 규칙 152를 도입했습니다. 핵심 아이디어를 간단히 설명하자면 다음과 같습니다.
사실관계 및 상황에 따라 각 상품에 대해 개별적으로 면제가 가능한 경우, 두 상품은 통합되지 않습니다.
이 작업이 가능하려면 두 가지 실용적인 요소가 필요합니다.
- 506(b) 제공 내용을 깨끗하게 유지하십시오. 발행자가 506(b) 투자자와 진정하고 기존의 실질적인 관계를 유지하고 해당 공모에 대한 일반적인 권유를 피하는 한, 별도의 506(c) 자금 조달을 동시에 광고하는 경우에도 보호됩니다.
- 30일의 완충 기간. 다른 공모보다 30일 이상 앞서거나 30일 후에 시작되는 공모는 해당 공모와 통합되지 않습니다. 이는 상당한 개선 사항입니다. 규칙 152 이전에는 발행사가 통합을 피하려면 공모 사이에 90일의 간격이 필요했습니다.
중요 제한 사항: 규칙 152의 면책 조항은 506(b) 조항에 따라 은밀하게 일반적인 권유 행위를 하는 데 악용될 수 없습니다. 그렇게 할 경우 면제 조항을 상실하고 미등록 증권을 불법적으로 판매하는 위험이 여전히 존재합니다.
히프 라인
네, 발행자는 506(b) 및 506(c) 발행을 동시에 진행할 수 있습니다. 안전하게 진행하려면 다음 사항을 참고하세요.
- 두 투자자 그룹과 그들의 소통을 완전히 분리하십시오.
- 506(b) 투자자 풀에 대한 권유 행위는 절대 허용하지 마십시오.
- 제품 출시 시기가 가까울 경우 30일의 여유 기간을 활용하세요.
- 506(b) 조항에 따른 자금 조달의 근거가 되는 실질적이고 기존의 관계를 문서화하십시오.
본 요약은 일반적인 정보 제공을 목적으로 하며 법률 자문이 아닙니다. 발행사는 동시 공모를 구성하기 전에 증권 전문 변호사와 상담해야 합니다.
맨해튼 스트리트 캐피털은 법률 회사, 기업 가치 평가 서비스, 인수 주관사, 증권 중개업자 또는 크라우드펀딩 포털(크라우드펀딩법 제3조 적용 대상)이 아니며, 이러한 등록이 필요한 어떠한 활동에도 관여하지 않습니다. 당사는 투자 관련 자문을 제공하지 않습니다. 맨해튼 스트리트 캐피털은 거래 구조화 서비스를 제공하지 않습니다. 맨해튼 스트리트 캐피털 직원의 어떠한 조언도 이러한 전문 서비스 제공업체의 자문을 대체하는 것으로 해석해서는 안 됩니다. 로드 터너가 제공하는 조언은 온라인 마케팅 관점에서 무엇이 효과적이고 무엇이 효과적이지 않은지에 대한 그의 관찰을 바탕으로 합니다. 로드는 청중에게 무엇을 해야 하는지 또는 어떻게 해야 하는지를 지시하지 않습니다. 그는 청중에게 온라인에서 비용 효율적으로 마케팅할 수 있는 방안에 대해 조언합니다. 기업 공모의 모든 측면에 대한 결정은 해당 공모를 진행하는 기업이 내립니다.
로드 터너
로드 터너는 맨해튼 스트리트 캐피털(Manhattan Street Capital)의 설립자 겸 CEO로, A+ 규정을 활용하여 성숙한 스타트업 및 중견기업의 자금 조달을 지원하는 업계 1위 성장 자본 서비스 제공업체입니다. 터너는 시만텍/노턴(SYMC), 애쉬튼 테이트, 마이크로포트, 놀리지 어드벤처 등 여러 성공적인 기업을 육성하는 데 핵심적인 역할을 담당했습니다. 그는 벤처 캐피털 회사(어바인 벤처스)를 설립하고 블룸, 에이미리스(AMRS), 애스크 지브스, eASIC 등에 엔젤 투자 및 메자닌 투자를 진행한 경험이 풍부한 투자자이기도 합니다.
