ロッド・ターナーがフォーブス誌に寄稿したこの記事を読むには、こちらをクリックしてください。
レギュレーションA+は2015年6月に開始されました。これは、世界中のあらゆる資産レベルの投資家から最大7,500万ドルの株式資本を調達し、投資家とインサイダーに流動性を提供する、非公開企業にとって有望な新しい方法です。開始から20ヶ月が経過しましたが、レギュレーションA+はどのような成果を上げているのでしょうか？結果はどうだったのでしょうか？成功した募集の特徴、コスト、そして企業はどのようなアプローチを取っているのでしょうか？彼らの経験からどのような教訓が得られるでしょうか？
この分析は、2015 年 2017 月から XNUMX 年 XNUMX 月までに求めていた資金のすべてまたはほぼすべてを調達することに成功した Reg A+ オファリングに焦点を当てています。
まずオチ: 396 社が Reg A+ 取引に成功し、2017 年 XNUMX 月末までに合計 XNUMX 億 XNUMX 万ドルを調達しました。*
レギュレーションA+による資金調達プロセスの初期段階は、比較的容易に追跡できます。多くの企業はEDGARを通じてSECに公開申請を行い、非公開の募集であっても、投資家への公開の数週間前には一般公開される必要があります。しかし、完了したレギュレーションA+の募集を実際に運用することははるかに困難な作業であり、そのため、これまでのところ、レギュレーションA+の募集が成功した事例に関する具体的なデータはあまり見られません。
これは、成功した Reg A+ 製品についての私の最初の評価です。 全体として、かなり洗練され、高度に規制された新しい資本市場、そして 1934 年に遡る多くの古い格言を覆すものについて、良い結果が得られていると思います。この規模の変化は、認識が臨界量に達するまでに時間がかかります。
2017年2月までのティア2の成功事例：ティア2の募集は20件完了し、総額3億1600万ドルを調達しました。1件あたりの平均調達額は1600万ドルで、目標額の全額またはほぼ全額を調達できた成功率は26%です。この成功率は、私が予想していたよりも高いものでした。というのも、この段階では必須となる個人投資家を十分な規模で引き付ける機会がなかった募集計画を数多く見てきたからです。
ここでは 80/20 ルールが適用され、全体的には Tier 2 がこれまでに調達した資金の 80% を占めています。 これは驚くべきことではありません。Tier 2 により、企業は州ごとにブルー スカイ免除を申請する負担から解放され、時間と費用が節約され、最高額 75 万ドルがより成熟した企業に適しているからです。
Tier 2 の参入企業は Tier 1 よりも確立されている傾向があり、30% が収益を上げています。 2% はキャッシュフローがプラスで、従業員数は平均 2 人です。 開始された Tier 1 オファリングの XNUMX% は、その過程を通じて存続し、SEC 認定を取得します。 これは、規制 A+ に固有の学習量を考慮すると高い割合であり、Tier XNUMX が Tier XNUMX と比較して出願プロセス中に予期せぬ事態が少ないことを反映しています。
Tier 2 企業の 127% が水域検査を利用しています。 適格製品の平均 SEC 法的申請コストは 78 ドルで、SEC 適格性の認定には平均 55 日かかり、最速の場合はわずか XNUMX 日で完了します。 SEC は Reg A+ を提供する企業に対して優れた対応力を示し、一貫した有益な対応を提供しています。 このプロセスは、実際には多くの人が想像しているよりもはるかに恐ろしいものではありません。
監査費用の平均が29ドルであることから、初期段階と中期段階の企業が混在していることがわかります。販売代理店からの手数料は、調達資本の平均7%で、消費者向けマーケティング費用は除外されています（消費者向けマーケティング費用は報告されていませんが、私の経験では2～5%の範囲で、もちろんパーセンテージで請求されるわけではありません）。ブローカー・ディーラーの関与は比較的低く、適格ティア2オファリングでは23%でしたが、より多くの取引でブローカー・ディーラーを活用することで、大きな利益が見込めます。10%の案件でインサイダーが売却しており、オファリング金額の21%を売却していました。予想以上にインサイダーによる売却が多いです。
私の見解では、これまでに開始されたReg A+の募集案件の少なくとも半分は、不適合案件だったと言えます。つまり、26%という成功率は、最初から成功の見込みがあった案件に限ると、実際には50%程度の成功率に近いということです。今後1年間で、関係者全員がRegulation A+の成功モデルについて学んだことを適用していくにつれて、成功率は急速に向上するでしょう。ちなみに、Regulation A+は専門家にとってもかなり複雑で新しいものであり、発行会社にとっては全く新しいものです。
2017年2月までのティア1の成功事例： 12社が成功し、6,000万ドルを調達しました。1社あたりの平均調達額は500万ドルで、これはReg A+全体で調達された資金の20%に相当します。成功率は24%で、新興産業としてはかなり優秀です。そのうち80%は銀行で、これまでのところティア1の主要参加者となっています。1社は医療技術関連の履物とシートを製造する企業で、2016年12月に目標額の100万ドルを調達しました。
法定申請手数料は平均7万ドルでしたが、州のブルー・スカイ法に基づく申請要件を満たすための費用がかかるため、15万ドル以上になる場合もありました。投資家コミュニティへのアピール度を評価するために企業が自由にマーケティングを行うことができる「市場調査」オプションを利用した企業はわずか4%で、このマーケティングオプションがまだあまり利用されていない、あるいは効果的に利用されていないという他の兆候を裏付けています。監査費用は平均1万3000ドルで、初期段階の企業であることを示しています。SEC認定の募集のうち、ブローカー・ディーラーと提携したのはわずか13%で、ブローカー・ディーラーやシンジケートがもたらす付加価値には伸びしろがあります。
なぜ銀行がこれほど多く、他の種類の企業がこれほど少ないのでしょうか? 一部の銀行は州のブルースカイ要件を免除されており、多くの銀行は本質的に地元密着型であるため、少数の州の地元コミュニティから資本を調達できます。 したがって、これらは Tier 1 に自然に適合します。 Tier 1 ルートにおけるノンバンク企業の妨げとなる重要な問題は、多くの州が監査済みの財務報告を要求しているため、理論上監査が不要であるという Tier 1 の重要な利点の XNUMX つが失われていることです。
さらに、多くの州ではブルー・スカイ法に基づく申請の処理に非常に時間がかかります。カリフォルニア州のように、官僚が発行会社のリスク・リターン・プロファイルを審査し、合否判定を行う「メリットレビュー」を義務付けている州もあります。官僚は、あなたのスタートアップ企業がその州で資金調達を行うことを許可すべきではないと簡単に判断する可能性があります。このような不確実性、遅延、そしてそれに伴う法的費用のため、ティア1は多くの企業にとって魅力のない選択肢となっています。ティア2が優位に立っています。現在成功している資金調達案件は、平均して6つの州で資金調達を行っています。
今後の展望は？市場が成熟し、業界が最適な手法を習得し、Reg A+を利用して成功するのに適した企業をより厳選するようになると、資金調達の成功率は全体的に40%以上に徐々に上昇し、プロの資金調達プラットフォームやブローカー・ディーラー・シンジケートの参加があればさらに高くなるでしょう。
短期的な成功に最も大きな影響を与えるのは、おそらく Reg A+ に最適な、より成熟した企業の参加でしょう。Reg A+ に参入する企業の数が増えていると私は見ています。 私が知っている、Reg A+ に向けて取り組んでいる企業の 100 つは、年間収益が XNUMX 億ドルを超えています。 認定投資家や機関投資家が元気を出して、レギュレーション A+ 市場に積極的に関与するまでには、このような企業の提案が数多く成功する必要はありません。
レギュレーションA+の成長におけるもう一つの大きな要因は、レギュレーションA+が実施する内容はこれまで決して許されないという83年間の確信に基づいた認識の壁を打ち破りつつあることです。常識が変わるには時間がかかるものです。
2件目と3件目の大規模で刺激的なReg A+案件が成功し、そのうちの1件がNASDAQへのIPOに繋がれば、この新興産業の認知度は飛躍的に高まり、成長を加速させるでしょう。現時点では、その発展に向けた準備は万端です。私の予測では、Reg A+は4～5年後には年間500億ドル規模の資金調達市場となるでしょう。さあ、この2つの先駆的な案件の実現を待ちましょう！
成功した Reg A+ トランザクションの詳細については、ここをクリックしてください。
* この記事のデータを調査して編集するには、仮定、推定、補間が必要であることに注意してください。 私はここでバランスの取れた反映されたデータのセットを提供するために最善を尽くします。
この記事の情報源の一つである、2016年10月までのSEC（米国証券取引委員会）の報告書を参照してください。
ロッドはフォーブスの定期寄稿者です。彼はこのコラムをフォーブスに寄稿し、 2017年3月14日に掲載されました。
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ロッドターナー
Rod Turnerは、Manhattan Street Capitalの創設者兼CEOであり、成熟した新興企業や中堅企業がレギュレーションA +を使用して資金を調達するための第1位のグロースキャピタルサービスです。 ターナーは、Symantec / Norton（SYMC）、Ashton-Tate、MicroPort、KnowledgeAdventureなどを含む成功する企業を構築する上で重要な役割を果たしてきました。 彼は経験豊富な投資家であり、ベンチャーキャピタルビジネス（Irvine Ventures）を構築し、Bloom、Amyris（AMRS）、Ask Jeeves、eASICなどの企業にエンジェルおよびメザニン投資を行ってきました。
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