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Exigences d'inscription de courtier émetteur et d'agent pour les offres de niveau 2

15 septembre 2017

Exigences d'inscription des courtiers émetteurs et des agents pour les émetteurs ne faisant pas appel à un courtier inscrit aux fins d'offre et de vente de titres relevant du niveau 2 du règlement A

Les amendements à la réglementation A de la Securities and Exchange Commission («SEC») sont entrés en vigueur le 10 juin 19, 2015. Ces modifications ont fourni aux entreprises non seulement un meilleur accès au capital grâce à la capacité d'amasser jusqu'à 50 millions, mais aussi une plus grande capacité à communiquer avec les investisseurs grâce à de nouvelles règles de communication auparavant inaccessibles aux émetteurs. Alors qu'auparavant, les communications pour des appels publics à l'épargne se limitaient aux informations contenues dans un prospectus d'offre ou de prospectus, les amendements à la réglementation A permettent aux émetteurs de communiquer librement avant tout dépôt ou qualification auprès de la SEC selon la disposition TESTS (Règle 255) et après qualification (Règle 251 (d) (iii)).

Ces règles de communication peuvent aider les entreprises à faire cavalier seul, pour ainsi dire, sans l'aide d'un courtier agréé. Dans le cadre d'une offre traditionnelle, un courtier agit à titre d'intermédiaire et amène les investisseurs à l'émetteur contre rémunération. Pour une société cherchant des investisseurs parmi la population générale, un courtier-négociant peut ne pas être nécessaire pour avoir une offre de règlement A réussie. Les émetteurs sont en mesure de publier leur propre matériel de marketing sur l'offre, de créer leurs propres pages de campagne en ligne et de solliciter généralement leur base d'investisseurs ciblés. Cela peut être particulièrement pertinent pour les entreprises qui s'intéressent au consommateur et qui souhaitent engager des clients-investisseurs.

Toutefois, les sociétés qui émettent des titres dans le cadre d'une offre publique sans la participation d'un courtier inscrit doivent savoir que cette société peut être tenue de s'enregistrer dans certains États en tant que courtier émetteur ou que des membres de son équipe de direction s'enregistrent en tant qu'agents de l'émetteur. . Le présent mémorandum donne un aperçu des obligations d’immatriculation applicables aux émetteurs et aux mandataires de l’émetteur lorsqu’ils font des offres et vendent des titres dans des États spécifiques qui exigent cet enregistrement. Le présent mémorandum se concentrera sur les offres de niveau A de la réglementation 2, car les actions de niveau 2 prévoient un contrôle préalable de l’état de l’offre par les États.

Qu'est-ce que la préemption vous apporte?

Dans le cadre de sa réglementation, la SEC a défini les titres offerts et vendus sous le niveau 2 du règlement A comme des «titres garantis». En vertu de la section 18 de la Loi sur les valeurs mobilières, les titres visés sont exemptés de l'examen public de l'offre par l'exercice de la préemption fédérale de l'autorité de l'État sur les questions de commerce inter-États. En particulier, la section 18 prévoit que, pour les titres couverts, il est interdit à tout État «d'exiger ... l'enregistrement ou la qualification de titres, ou l'enregistrement ou la qualification d'opérations sur titres ...». En conséquence, un État ne peut refuser à un émetteur la possibilité d'offrir de vendre un titre dans l'État qui demande une qualification, ou a été qualifié par la SEC en vertu du Niveau 2 de la Réglementation A.

Toutefois, cette exemption est limitée aux exigences d'inscription pour l'offre des titres. Cela n'a aucune incidence sur les exigences d'inscription des intermédiaires dans une offre ou sur l'obligation pour les émetteurs de s'enregistrer comme courtiers s'ils décident de ne pas utiliser un courtier inscrit dans l'offre. Par conséquent, les sociétés peuvent trouver avantageux de travailler avec un courtier pour simplement éviter les exigences d'inscription des courtiers-émetteurs des États qui ont de telles exigences.

Néanmoins, de nombreux émetteurs peuvent encore décider que le fait d'aller de l'avant sans courtier est dans leur meilleur intérêt, même avec les exigences d'inscription des courtiers. En Septembre 2017, il semble que l'Arizona, la Floride, le Nebraska, New York, le Dakota du Nord et le Texas exigent tous les émetteurs de s'inscrire en tant que courtier dans l'État s'ils n'utilisent pas un courtier inscrit dans une offre de titres sous 2 de la réglementation A. En outre, l'Alabama, le Nevada, le New Jersey et Washington exigent chacun un agent de l'émetteur pour s'enregistrer auprès de l'État.

Documents utilisés pour s'inscrire auprès de chaque état

Alors que quelques États ont créé leurs propres formulaires, la plupart des États ont adopté des formulaires uniformes créés par la North American Securities Administrators Association («NASAA»), la SEC, ou par la Financial Industry Regulatory Authority («FINRA»). Les formes couramment utilisées comprennent:

Formulaire BD - Demande uniforme d'enregistrement d'un courtier

Formulaire U-2 - Consentement uniforme au service du processus

Formulaire U-4 - Demande uniforme d'inscription ou de transfert de titres

Il convient de noter que dans le cadre de la soumission d'un formulaire U4 rempli, tout agent ou vendeur identifié dans le formulaire doit soumettre les empreintes digitales à l'organisme de réglementation de l'État.

États qui exigent l'enregistrement d'un courtier émetteur

La première chose qui peut vous ressortir, c'est qu'il n'y a pas beaucoup d'États qui exigent l'enregistrement d'un courtier ou d'un agent. Cela est dû au fait que la plupart des lois sur les valeurs mobilières des États excluent les émetteurs de la définition des courtiers ou des courtiers qui doivent être enregistrés, et excluent les dirigeants et les administrateurs de l'émetteur comme «agents» nécessitant une inscription. De nombreux États ont adopté une forme de 2002 Uniform Securities Act (les «États-Unis»). Dans la section 102 (4) (B) des États-Unis, les émetteurs sont exemptés de la définition d'un courtier. De plus, en vertu de la section 102 (2), les dirigeants et les administrateurs de l'émetteur sont réputés ne pas être des mandataires à moins qu'ils ne soient par ailleurs admissibles à l'inscription d'un agent. Les États-Unis précisent en outre, à la section 402 b) (3), que toute personne qui représente un émetteur dans l'offre ou la vente des propres titres de l'émetteur n'est pas un agent tant que la personne n'est pas indemnisée titres. Une exemption similaire existe dans la section 402 (b) (5) pour les ventes de titres couverts de l'émetteur tant que la personne n'est pas rémunérée dans le cadre de la vente de titres. Le comité de rédaction de la loi uniforme poursuit dans ses commentaires officiels que «les sections 402 (b) (3) et (5) peuvent être exonérées si elles agissent pour le compte d'un émetteur et reçoivent une compensation, aussi longtemps que la compensation n'est pas une commission ou une autre rémunération basée sur des transactions sur les propres titres de l'émetteur. »En tant que tel, le salaire régulier et les avantages ne devraient pas déclencher d'exigences d'enregistrement des agents.

Les États suivants n'ont pas adopté les États-Unis en ce qui concerne l'inscription des émetteurs à titre de courtiers ou de dirigeants et d'administrateurs à titre d'agents de l'émetteur. Dans chaque cas, à l'exception de New York, les émetteurs peuvent estimer le processus d'inscription en prenant environ 30 à 60 jours, sans compter le temps nécessaire pour réussir l'examen requis. New York exige que toute la paperasse déposée soit complète, mais elle n'examine pas les dépôts.

Arizona

Selon la loi de l'Arizona, les émetteurs qui font des offres et des ventes de leurs propres titres dans l'état sont tenus de s'inscrire auprès de la Division des titres de l'Arizona en tant que "Issuer-Dealers". En vertu de la section 44-1801 (9) (b) des Statuts révisés de l'Arizona, les émetteurs sont définis comme des courtiers en valeurs mobilières. Tous les concessionnaires sont assujettis aux exigences d'enregistrement de la section 44-1941.

Pour s'inscrire en tant que courtier dans l'état, un émetteur doit soumettre un formulaire BD à la Division avec des frais d'inscription $ 100, états financiers vérifiés, consentement de l'ACP, un affidavit qu'aucune vente n'a été faite dans l'état, ainsi comme preuve que les dirigeants de l'émetteur ont passé des examens de titres ou ont une expérience professionnelle équivalente.

En Arizona, tout dirigeant ou administrateur chargé de faire des offres et des ventes de titres doit également s'inscrire comme agent de l'émetteur. Les agents sont tenus de soumettre certains renseignements dans le formulaire U-4, ainsi que des frais de dépôt de $ 45, une preuve de passage d'un examen écrit pour déterminer l'expérience professionnelle du demandeur, les empreintes digitales et une preuve de résidence légale aux États-Unis. Dans certains cas, les membres de la haute direction et les administrateurs identifiés dans le formulaire BD seront considérés comme ayant une expérience commerciale suffisante en raison de leurs postes auprès de l'émetteur.

Floride

Selon la loi de la Floride, les émetteurs qui font des offres et des ventes de leurs propres titres dans l'état sont tenus de s'inscrire auprès de la Division des valeurs de la Floride. En vertu de la section 517.021 (6) (a) (2) des Statuts de la Floride, les émetteurs sont définis comme des courtiers en valeurs mobilières. Le droit de la Floride exige alors, en vertu de la section 512.12 (1), que «... l'émetteur de titres vende ou offre à la vente des titres ... à moins que [l'émetteur] ait été enregistré» auprès de la Division des valeurs mobilières. Bien que la loi exempte les émetteurs des exigences d'inscription pour la vente de certains titres, l'exemption ne s'applique pas aux placements publics de titres en vertu de la règle A.

Pour s'inscrire en tant qu'émetteur-concessionnaire en Floride, l'émetteur doit soumettre un formulaire BD par le biais de son système de dépôt électronique, ainsi que le formulaire OFR-DA-5-91: Formulaire de conformité émetteur / concessionnaire, états financiers, documents de gouvernance d'entreprise et $ 200 frais de dépôt.

L'émetteur doit également enregistrer au moins une personne associée qui doit produire un formulaire U-4 avec des frais d'inscription de $ 50 par personne associée. Les émetteurs sont autorisés à enregistrer jusqu'à cinq personnes associées qui sont ensuite exemptées du processus d'examen généralement associé à l'enregistrement des personnes associées en tant qu'associés d'un courtier. Ces personnes doivent toujours soumettre leurs empreintes digitales.

Nebraska

Les règles du Nebraska exigent que toute vente de titres dans le cadre d'une offre en vertu du règlement 2 de la règle A soit effectuée par l'intermédiaire d'un agent enregistré par Nebraska d'un courtier inscrit au Nebraska. Les émetteurs qui vendent 4 sans courtier devront eux-mêmes s'enregistrer à titre d'émetteur-courtier. Les règles d'enregistrement sont identifiées au chapitre 5 du titre 48 du code administratif du Nebraska.

Pour s'inscrire en tant qu'émetteur-courtier, la société devra déposer la demande d'inscription au Nebraska à titre d'émetteur-courtier, les états financiers, une caution de $ 25,000 (moins pour les émetteurs dont l'actif net est inférieur à $ 25,000) et une frais de dépôt de $ 100. Après l'inscription en tant qu'émetteur-revendeur, l'entreprise sera tenue de déposer des rapports trimestriels auprès de l'État.

Les émetteurs ayant plusieurs dirigeants et administrateurs doivent avoir deux personnes inscrites en tant qu’agents de l’émetteur. Ces personnes sont tenues de soumettre une demande d'enregistrement en tant qu'agent-distributeur émetteur, des frais de dépôt de 40 $, une demande d'antécédents criminels de 15 $ et de démontrer la réussite de l'examen Nebraska Securities Law ou de la série FINRA 63.

New York

New York a toujours été une exception en matière de réglementation des valeurs mobilières. Plutôt que de se fonder sur des normes uniformes, la réglementation des valeurs mobilières de New York est régie par sa loi Martin, d'abord adoptée dans 1921, et codifiée en tant qu'article 23-A du New York General Business Law.

En vertu de la loi Martin, les émetteurs de titres sont définis comme des courtiers sous la section 359-e (a). Tous les émetteurs de titres sont tenus de s'inscrire en tant que courtiers dans l'État, à moins que la vente de titres soit effectuée par l'intermédiaire d'un courtier inscrit sur une base d'engagement ferme. Les émetteurs qui font des offres ou des ventes de titres sous le niveau 2 du règlement A sont tenus de déposer le formulaire 99, l'avis d'État et l'autre État, le formulaire U-2, ainsi que les frais de dépôt statutaires de 1,200. L'État de New York fournit une fiche d'information utile ici.

New York n'exige pas l'enregistrement séparé des dirigeants et des administrateurs des émetteurs en tant que vendeurs tant que ces dirigeants et administrateurs sont identifiés dans le formulaire 99. Toutefois, si l'émetteur utilise des vendeurs qui ne sont pas des dirigeants ou des administrateurs, ces vendeurs sont tenus de déposer le formulaire M-2, de payer des frais de 150 et de réussir l'examen 63 ou 66 série FINRA.

Dakota du nord

Le Dakota du Nord utilise une définition très large de «courtier-négociant» aux termes de la section 10-04-02 de la North Dakota Securities Act. En conséquence, toute personne qui effectue des transactions de titres dans l'état pour leur propre compte répond à la définition de courtier-marchand. Cela inclut les émetteurs des offres effectuées en vertu de la règle A.

Selon les règles du Dakota du Nord, les émetteurs doivent soumettre le formulaire S-4 du Dakota du Nord, les documents constitutifs de l'émetteur, le formulaire U-2, le formulaire U-2A, un affidavit d'émetteur / courtier et des frais de dépôt de 200.

Les dirigeants et les administrateurs de l'émetteur sont tenus de s'inscrire en tant que mandataires de l'émetteur dans l'état. Pour s'inscrire, les agents d'un courtier-émetteur doivent déposer le formulaire S-5 du Dakota du Nord et payer des frais de dépôt de $ 60. Le Dakota du Nord permet à deux dirigeants ou administrateurs de l'émetteur de s'enregistrer comme agents sans être tenus de passer un examen écrit. Des agents supplémentaires sont requis pour réussir les examens de la série 63 ou de la série 66 et de la série 7.

Texas

5 Section 4 (C) de la Texas Securities Act prévoit l'inscription des émetteurs en tant que courtiers lorsque les offres et les ventes ne sont pas faites par un courtier inscrit. Le libellé précis de la Loi stipule que «tout émetteur [...] qui, directement ou par l'intermédiaire d'une personne ou d'une société autre qu'un courtier inscrit, met en vente, vend ou vend ses propres titres ou titres est réputé être un courtier et doit être requis pour se conformer aux [dispositions d'enregistrement du concessionnaire]. "

Les conditions d'enregistrement spécifiques se trouvent dans la règle §115.2 du State Securities Board. Les émetteurs sont tenus de déposer le formulaire BD, le formulaire U-4 pour un agent désigné et chaque agent à enregistrer, des copies des documents constitutifs de l'émetteur, des états financiers vérifiés et des frais de 100.

Un agent désigné doit être enregistré. L'émetteur peut également être tenu d'enregistrer des agents si d'autres dirigeants et administrateurs de l'émetteur exercent une activité de vente. Règle §115.3 du State Securities Board prévoit les conditions d'enregistrement de ces personnes. En plus du formulaire U-4 rempli avec le formulaire BD, chacune de ces personnes doit avoir réussi un examen de titres accepté par le Conseil des valeurs mobilières d'État. Pour les dirigeants et les administrateurs ou les émetteurs qui vendent leurs propres titres sous le niveau 2 de la règle A, le passage de l'examen de la série 63 ou de la série 66, ou le passage d'un examen administré par l'État est requis. Les frais de dépôt pour chaque personne sont de $ 100.

États qui exigent l'enregistrement d'un agent mais pas l'enregistrement d'un concessionnaire

Les états suivants prévoient des exemptions de l'inscription de l'entité de l'émetteur en tant que courtier en valeurs mobilières, mais peuvent toujours exiger l'enregistrement des dirigeants et des administrateurs de l'émetteur en tant qu'agent. Comme mentionné ci-dessus, les États qui ont adopté une forme quelconque des États-Unis prévoient une dispense d'inscription pour les dirigeants et administrateurs de l'émetteur dans les cas de la personne qui vend les titres de l'émetteur et vendent des titres 18 de la Loi sur les valeurs mobilières. Dans les états suivants, l'enregistrement en tant qu'agent est exigé de tout dirigeant ou directeur entreprenant des efforts de vente dans l'état, même si le dirigeant ou le directeur ne reçoit pas la compensation basée par transaction. Il n'y a aucune exemption pour un dirigeant ou un administrateur d'un émetteur qui vend les titres de l'émetteur, ou ces titres sont des titres couverts.

Il convient de noter à nouveau que si un dirigeant ou un administrateur reçoit une rémunération fondée sur les transactions pour la vente de titres de l'émetteur, aucune dispense d'inscription d'agent n'est disponible. Cette personne sera probablement tenue de s'inscrire en tant que mandataire de l'émetteur dans tout État dans lequel des offres et des ventes de titres sont effectuées.

Alabama

L'Alabama ne prévoit pas de dispense d'inscription à titre de mandataire des dirigeants et administrateurs de l'émetteur qui vendent les titres de l'émetteur. Ainsi, aux termes de la section 8-6-2 (2) de la loi intitulée Alabama Securities Act, tout dirigeant ou administrateur représentant un émetteur effectuant des ventes de titres est défini comme un agent de l'émetteur. Un dirigeant ou un administrateur qui n'effectue aucune activité de vente n'est pas un agent de l'émetteur du simple fait d'être un dirigeant ou un administrateur. L'officier ou le directeur doit entreprendre des efforts de vente pour exiger l'enregistrement comme agent.

La section 830-X-3-.02 du Code administratif de l'Alabama fournit les informations nécessaires pour s'enregistrer en tant qu'agent dans l'état. Un agent d'un émetteur est tenu de s'enregistrer en tant qu'agent restreint / émetteur. Le formulaire d'enregistrement comprend le formulaire U-4 et la preuve du passage de l'examen FINA Series 63 ou Series 66, et des frais de 60 $.

Nevada

À l'instar de l'Alabama, le Nevada ne prévoit pas de dispense d'inscription à titre de représentant des ventes pour les dirigeants et les administrateurs de l'émetteur qui vendent les titres de l'émetteur. En vertu de la section 90.285 des Statuts révisés du Nevada, tout dirigeant ou administrateur représentant un émetteur effectuant des ventes de titres est défini comme un représentant des ventes de l'émetteur. Un dirigeant ou un administrateur qui n'effectue aucune activité de vente n'est pas un représentant des ventes de l'émetteur simplement en étant un dirigeant ou un administrateur. L'agent ou le directeur doit entreprendre des efforts de vente pour exiger l'inscription en tant que représentant des ventes.

L'obligation d'inscription pour le représentant des ventes d'un émetteur comprend le dépôt du formulaire U-4, la preuve du passage de l'examen de la série 63 ou de la série 66 et des frais de 125. Alors que le Nevada prévoit une dispense des exigences d'examen pour les dirigeants et administrateurs de l'émetteur en vertu de la section 90.372 des Statuts révisés Nevada, cette renonciation est disponible uniquement pour les offres et les offres enregistrées en vertu de la règle 506 de la réglementation D.

New Jersey

Une lecture directe des lois et règlements du New Jersey conduirait un lecteur à croire que le New Jersey offre à la fois une exemption pour les émetteurs et les vendeurs d'un émetteur. Toutefois, le 3 de janvier, le Bureau des valeurs du New Jersey a publié un avis de construction statutaire indiquant que les dispositions prévoyant une dispense d'inscription pour les agents d'un émetteur ne s'appliquent qu'aux offres en vertu de la règle 2017 du règlement D Niveau 506 de la Réglementation A. Pour enregistrer un Agent Emetteur dans le New Jersey, chaque dirigeant ou administrateur doit soumettre une version complète du formulaire U-2, une preuve de passage de l'examen Série 4 et des frais de dossier de $ 63.

Washington

Washington exclut de sa définition de courtier un émetteur de valeurs mobilières. Cependant, tout «vendeur» est tenu de s’inscrire auprès de la Washington Securities Division. En vertu de la section 21.20.005 du Code de Washington révisé, un vendeur comprend toute personne qui représente un émetteur lors de la vente ou de la tentative de vente des titres. L’État de Washington a interprété ce libellé comme incluant les dirigeants et les administrateurs d’un émetteur.

Pour s'inscrire à titre de vendeur à Washington, chaque dirigeant et administrateur qui s'inscrit doit soumettre une version complète du formulaire U-4 et des frais de $ 40. Si aucune commission sur la vente de titres n'est payée, il n'y a pas d'exigences d'examen. Si des commissions sont payées, la preuve du passage de l'examen de la section 63 ou de la série 66 est requise.

Conséquences de ne pas s'inscrire

En général, il peut y avoir de graves conséquences pour un émetteur qui ne s'inscrit pas en tant que courtier ou agent, au besoin. Ces conséquences comprennent la responsabilité des organismes de réglementation et des investisseurs dans toute offre.

Conséquences de l'application réglementaire

Les organismes de réglementation des États ont le pouvoir d'émettre des ordonnances de cesser et de s'abstenir, des sanctions civiles et des sanctions pénales. Certaines de ces pénalités peuvent entraîner l'exclusion de «Bad Actor», ce qui entrave les futures activités de levée de capitaux de l'émetteur.

Les antécédents réglementaires de l'Alabama donnent également un aperçu de l'application de la loi à l'encontre des dirigeants et administrateurs des émetteurs qui ne se sont pas enregistrés en tant qu'agents au besoin. Dans une action de mise en application de 2010, Alabama a émis une ordonnance de cesser et de s'abstenir en raison de l'échec d'un directeur à s'inscrire en tant qu'agent dans l'état.

L'ordonnance de cesser et de s'abstenir note que d'autres recours administratifs potentiels pourraient inclure des amendes et une interdiction permanente de participer à toute activité liée aux valeurs mobilières dans l'État. En Arizona, la section 44-1842 des statuts révisés de l'Arizona rend la vente de titres par un émetteur qui ne s'est pas enregistré en tant que courtier dans l'État un crime de classe 4. Les crimes de classe 4 impliquent une peine d'emprisonnement minimale de 1.5 ans et un maximum de 3 ans.

En appliquant la Loi Martin, en vertu de la section 352-i, New York a déterminé que le défaut de s'inscrire en tant que courtier en valeurs mobilières lors d'une offre ou d'une vente de titres dans l'État peut être considéré comme une pratique frauduleuse. Bien que considérée comme une pratique frauduleuse, la plupart des commandes comportent une amende et des instructions pour s'inscrire en tant que revendeur dans l'état.

La Floride considère que tout acte enfreignant la Securities and Investor Protection Act est un crime au troisième degré en vertu de la section 517.302. 2 Le Florida Office of Financial Regulation a publié un aperçu utile de ses directives disciplinaires en cas de non-respect des lois ou des règles régissant l'enregistrement et les activités des courtiers émetteurs. En fonction de la gravité de la violation, le fait de ne pas être inscrit comme courtier émetteur peut simplement émettre un avis de non-conformité ou inclure une amende de 2,000 $ à 10,000 $, ainsi que la possibilité de s'inscrire comme émetteur. -vendeur en l'état, voire une interdiction totale d'enregistrement en tant qu'émetteur-revendeur.

Les émetteurs doivent être conscients que les suspensions de la capacité de s'inscrire en tant que courtier-émetteur ou agent, ou les interdictions d'inscription sont des événements disqualifiants en vertu de la règle de mauvais acteur de la SEC. Cela signifie que tant que la suspension ou l'interdiction est en place, l'émetteur serait disqualifié de l'utilisation de la règle 506 de la règle D, de la règle A ou du règlement CF. Toute activité de vente qui se poursuit pendant que la disqualification est en place constituerait une violation de la section 5 de la Loi sur les valeurs mobilières, entraînant une responsabilité additionnelle et de nouvelles disqualifications en vertu de la Règle de mauvais acteur de la SEC.

De plus, une violation des règles d'enregistrement de l'émetteur-courtier de New York est définie comme une pratique frauduleuse, qui s'accompagne d'une disqualification de Bad Actor pour les années 10.

Les recours civils des investisseurs

De plus, les émetteurs peuvent être tenus responsables envers les investisseurs de ne pas s'être inscrits comme courtier au besoin. Habituellement, un investisseur qui achète un titre auprès d'un émetteur qui est tenu de s'enregistrer à titre de courtier ou d'inscrire un agent ou un administrateur à titre d'agent, mais qui ne l'a pas enregistré, peut demander une annulation ou des dommages-intérêts. Un acheteur demanderait la résiliation lorsque cet acheteur est toujours en possession de la garantie, et demanderait des dommages-intérêts si l'acheteur avait disposé de la garantie.

Dans le cas d'une offre du règlement A dont la liquidité est limitée, la responsabilité sera probablement une résolution. L'annulation nécessite que l'émetteur réinitialise la transaction complète avec l'acheteur. Essentiellement, l’investisseur dispose d’un délai de deux ou trois ans (selon le délai de prescription) pour recevoir le retour de la totalité de son investissement, plus les intérêts. Pour une entreprise en phase de démarrage à court d’argent, réintégrer tous les fonds investis pourrait constituer un événement final pour l’entreprise.

La section 44-2001 des statuts révisés de l'Arizona prévoit que les opérations effectuées par les courtiers d'émetteurs non inscrits et leurs mandataires sont annulables au choix de l'acheteur. Après l'annulation de la transaction, l'acheteur a le droit de recevoir le remboursement de toute contrepartie payée à l'émetteur, plus les intérêts, les frais judiciaires et les honoraires d'avocat.

De même, en Floride, la section 517.211 prévoit que toute vente effectuée lorsque l'émetteur viole les exigences d'inscription de l'émetteur-courtier peut être annulée comme l'élection de l'acheteur, avec les intérêts et les honoraires d'avocat.4 Florida va plus loin et prévoit que toute personne de l'émetteur impliqué dans la réalisation de la vente est conjointement et solidairement responsable envers l'acheteur. La section 33 (a) (1) du Texas Securities Act stipule que toute personne qui offre ou vend des titres en violation de la section 12, qui exige l'inscription de l'émetteur comme courtier pour les offres qui ne sont pas exemptées, est responsable envers l'acheteur de Sécurité.

Conclusion

Les récentes modifications apportées par la SEC à la réglementation A offrent aux sociétés des possibilités accrues de faire des offres et des ventes de leurs titres directement aux investisseurs sans recourir à un courtier inscrit. Ceci est principalement dû à la réglementation. Des règles de communication spécifiques qui permettent une communication plus ouverte qui peut être accomplie de manière innovante.

Le Niveau 2 de la Réglementation A prévoit également la préemption de l'enregistrement de l'offre et la vente du titre, mais ne préjuge pas des règles d'état relatives à l'enregistrement de l'émetteur en tant que courtier ou à l'enregistrement des dirigeants ou des administrateurs en tant qu'agents. Alors que la plupart des États n'ont pas une telle obligation d'enregistrement, les États de l'Arizona, de la Floride, du Nebraska, de New York, du Dakota du Nord et du Texas exigent l'enregistrement de l'émetteur comme courtier de valeurs mobilières. De plus, les États de l'Alabama, du New Jersey, du Nevada et de Washington exigent l'enregistrement des dirigeants et des administrateurs qui entreprennent des activités de vente en tant que mandataire de l'émetteur.

Le défaut de s'enregistrer là où c'est nécessaire s'accompagne de conséquences potentiellement graves. Les États ont le pouvoir de faire des demandes de cessation et d'abstention, d'imposer des amendes ou d'imposer des suspensions ou des interdictions de participation à des activités liées aux valeurs mobilières dans l'État. Toute suspension ou interdiction est considérée comme une mauvaise loi en vertu de la Règle de mauvais acteur de la SEC, ce qui l'empêche d'invoquer la règle D, la règle A ou le règlement CF. Les émetteurs sont également responsables envers les investisseurs individuels qui auraient le droit d'exiger la résiliation de l'investissement.

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