Oppaamme integraatiodoktriiniin, kahden poikkeuksen eroihin ja SEC:n sääntöön 152
Voitko tehdä molemmat samaan aikaan?
Lyhyt vastaus: kyllä – mutta huolellisesti. Jos kahta liikkeeseenlaskua käsitellään väärin, sääntelyviranomaiset voivat päättää, että "kaksi" liikkeeseenlaskuasi ovat itse asiassa yksi liikkeeseenlasku. Tämä virhe voi maksaa sinulle kokonaan pois vapautuksesi ja asettaa sinut vaaraan, että olet myynyt rekisteröimättömiä arvopapereita.
Tämä opas käsittelee neljää asiaa: integraatiodoktriinia, sen soveltamisessa käytettyä klassista viiden tekijän testiä, 506(b)- ja 506(c)-pykälän keskeisiä eroja sekä SEC:n vuonna 2020 tekemää ”Rule 152” -korjausta, joka antaa liikkeeseenlaskijoille turvallisemman tavan toteuttaa molemmat samanaikaisesti.
Mikä on integraatiodoktriini?
Ajattele sitä huijauksen vastaisena sääntönä. SEC ei halua yrityksen kiertävän rekisteröintivaatimuksia jakamalla yhden suuren osakeannin useisiin pienempiin, joista jokainen teknisesti täyttää poikkeuksen piirin, jota ei sovellettaisi, jos koko asiaa tarkasteltaisiin yhdessä.
Yleinen periaate on yksinkertainen:
- Yksityisesti alkavan tarjouksen on päätyttävä yksityisesti.
- Yhden poikkeuksen nojalla alkavan tarjouksen on päätyttävä saman poikkeuksen nojalla.
Tähän yleissääntöön on muutamia poikkeuksia, joista tärkeintä – sääntöä 152 – käsitellään myöhemmin tässä oppaassa.
Historiallinen viiden tekijän testi
Sääntelyviranomaiset ovat perinteisesti tarkastelleet viittä tekijää päättäessään, pitäisikö kahta tarjousta käsitellä yhtenä yhdistettynä tarjouksena:
- Ovatko ne osa samaa kokonaisrahoitussuunnitelmaa?
- Myyvätkö he samanlaisia arvopapereita?
- Tapahtuvatko myynnit suunnilleen samaan aikaan?
- Saako liikkeeseenlaskija samanlaisen vastikkeen molemmista?
- Käytetäänkö rahaa samaan yleiseen tarkoitukseen?
Jos useimmat näistä osoittavat ”kyllä”, on vaarana, että nämä kaksi tarjousta integroidaan ja niitä kohdellaan yhtenä kokonaisuutena.
506(b) vs. 506(c): Keskeiset erot
| 506 säännön b alakohta | 506 säännön c alakohta | |
|---|---|---|
| Mainonta / yleinen tarjouspyyntö | Ei sallittu | Sallittu |
| Kuka voi sijoittaa | Rajoittamaton määrä akkreditoituja sijoittajia sekä jopa 35 akkreditoimatonta "kokenutta" sijoittajaa | Vain valtuutetut sijoittajat |
| Sijoittajastatuksen varmistaminen | Sijoittajat antavat itse varmennuksen | Liikkeeseenlaskijan on ryhdyttävä aktiivisiin kolmannen osapuolen toimiin akkreditoidun aseman vahvistamiseksi |
Miksi tämä on tärkeää molempien samanaikaiselle suorittamiselle
Yleinen tapa on aloittaa 506(b)-korotuksella ja siirtyä myöhemmin 506(c)-korotukseen. Hankalaa on tehdä molemmat samanaikaisesti.
Jos integraatio-oppi soveltuu, lakiin sovelletaan sitä tarjousta, jolla on tiukemmat säännöt – tässä tapauksessa 506(b). Tämä tarkoittaa, että kaikki "506(c)"-tarjouksen mukaisesti tehty mainonta voi yhtäkkiä näyttää laittomalta yleiseltä myyntitoimeksiannolta 506(b)-sääntöjen nojalla, mikä vaarantaa koko yhdistetyn tarjouksen poikkeuksen.
Korjaus: SEC:n sääntö 152 (vuoden 2020 "yhdenmukaistamissääntö")
Vuonna 2020 SEC otti käyttöön säännön 152 erityisesti tämän harmaan alueen ratkaisemiseksi. Ydinajatus yksinkertaisesti sanottuna:
Kahta tarjousta ei yhdistetä, jos tosiasioiden ja olosuhteiden perusteella molempiin on erikseen sovellettavissa poikkeus.
Kaksi käytännön asiaa tekevät tästä toimivan:
- Pidä 506(b)-tarjous puhtaana. Niin kauan kuin liikkeeseenlaskija ylläpitää aitoa, olemassa olevaa ja merkittävää suhdetta 506(b)-sijoittajiinsa ja välttää yleistä osakeantia koskevaa tarjouspyyntöä, se pysyy suojattuna – vaikka samanaikaisesti mainostaisi erillistä 506(c)-korotusta.
- 30 päivän puskuri. Yli 30 päivää ennen tai jälkeen toisen tarjouksen alkavaa osakeantia ei integroida siihen. Tämä on merkittävä parannus: ennen sääntöä 152 liikkeeseenlaskijoiden piti pitää 90 päivän tauko tarjousten välillä integraation välttämiseksi.
Tärkeä raja: Säännön 152 turvasatamaa ei voida käyttää kiertotapana yleisen myyntikampanjan hiljaiseen toteuttamiseen 506(b)-sopimuksen sisällä, jonka on tarkoitus olla myyntiä kieltävä. Näin tekeminen on edelleen vaarassa menettää poikkeuksen ja myydä laittomasti rekisteröimättömiä arvopapereita.
Bottom Line
Kyllä, liikkeeseenlaskija voi tarjota 506(b)- ja 506(c)-tarjouksia samanaikaisesti. Turvallinen tapa tehdä se:
- Pidä kaksi sijoittajaryhmää ja viestintä aidosti erillään
- Älä koskaan anna sijoitusten hankkimisen koskettaa 506(b)-sijoittajapoolia
- Käytä 30 päivän puskuria, jos tarjoukset julkaistaan lyhyen aikaa.
- Dokumentoi 506(b)-korotuksen taustalla olevat olennaiset, olemassa olevat suhteet
Tämä tiivistelmä on tarkoitettu yleiseksi tiedoksi eikä se ole oikeudellista neuvontaa. Liikkeeseenlaskijoiden tulisi neuvotella arvopaperineuvojan kanssa ennen rinnakkaisten liikkeeseenlaskujen järjestämistä.
Manhattan Street Capital ei ole asianajotoimisto, arvonmäärityspalvelu, vakuutuksenantaja, välittäjä tai Title III -joukkorahoitusportaali, emmekä harjoita mitään toimintaa, joka edellyttäisi tällaista rekisteröintiä. Emme tarjoa sijoitusneuvontaa. Manhattan Street Capital ei rakenna transaktioita. Älä tulkitse Manhattan Street Capitalin henkilökunnan neuvoja korvaamaan näiden ammattien palveluntarjoajien neuvoja. Kun Rod Turner antaa neuvoja, se perustuu hänen havaintoihinsa siitä, mikä toimii ja mikä ei markkinoinnin näkökulmasta verkkotarjouksissa. Rod ei kerro yleisölle, mitä tehdä tai miten se tehdään. Hän neuvoo yleisöä siitä, mikä on todennäköisimmin kustannustehokasta markkinointia verkossa. Yritysten tarjousten kaikkien osa-alueiden valinnat tekevät yritykset, jotka tekevät tarjouksia.
Rod Turner
Rod Turner on Manhattan Street Capitalin perustaja ja toimitusjohtaja. Manhattan Street Capital on johtava kasvupääomapalvelu kokeneille startup-yrityksille ja keskisuurille yrityksille pääoman hankkimiseen A+ -sääntelyn avulla. Turnerilla on ollut keskeinen rooli menestyvien yritysten rakentamisessa, kuten Symantec/Norton (SYMC), Ashton Tate, MicroPort, Knowledge Adventure ja muita. Hän on kokenut sijoittaja, joka on rakentanut riskipääomaliiketoiminnan (Irvine Ventures) ja tehnyt enkeli- ja mezzanine-sijoituksia yrityksiin, kuten Bloom, Amyris (AMRS), Ask Jeeves ja eASIC.
